| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月23日 14:44 |
作者： |
王鸣飞 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件
5月22日晚，上交所、深交所分别发布《中小企业私募债券试点办法》，正式启动中小企业私募债的试点。
投资要点
践行服务实体经济使命，开辟债券业务新机遇：我们在《星星之火可以燎原》深度报告中曾提到，证券行业在促进中小企业方面大有可为。宏观上看，此次出台的办法将使证券行业以债权融资中介及投资者的身份服务中小企业，真正提升证券行业在实体经济中的地位。微观上看，鉴于国内债券市场特殊的监管机制，之前证券公司在债券承销中基本局限于公司债和企业债。
由于中小企业私募债在监管、发行主体和操作流程等方面较普通债券更为简化，未来中小企业债在两大交易所的发行将为证券公司开辟新的业务机遇。.承销收入长期增量贡献预计在2%-3%之间：截至2011年，美国高收益企业债发行规模为2241亿美元，占企业债发行规模的22%。从过去15年的情况看，美国高收益企业债发行规模占投资级债券发行规模的20%左右。假设长期看，中国高收益债券发行规模占投资级债券发行规模15%，按照2011年国内企业债（含企业债、公司债、中票及短融）20000亿元左右的发行规模，对应的中小企业私募债券发行规模应为3000亿元左右，按照长期1%-1.5%的承销费率，对整个行业的收入影响应在30-45亿元左右，占2011年证券业投行业务收入的12%-19%，营业收入的2.2%-3%。
短期影响较为有限：受评级体系不完善、投资主体有限、证券公司项目储备少等多重限制，我们预计短期内国内中小企业私募债券发行量将较为有限。
即使按每年300-500家发行量，平均1亿元的发行规模及初始2%作用的承销费率，对行业收入的增量贡献也仅为6-10亿元，影响相对有限。
利好债券承销有优势及在中小企业投行业务方面有特色的券商：相比于大型企业债注重券商资源优势，中小企业私募债的承销则更看重券商本身的投行业务能力。我们判断，债券承销能力强及在中小企业投行业务方面有特色的券商将更受益。上市券商中，中信证券、海通证券、广发证券、招商证券、宏源证券等至少拥有前述的一项优势，将是未来可能形成该项业务优势的标的。
投资策略与建议：
追涨不必，慢牛可期：作为为数不多的未来几年能持续享受政策红利的行业，券商股已由以往的短线弹性品种转变为长期的成长股。中期来看，创新大会的结束并不意味着券商股投资的终结，反而是行业创新加速的标志。包括此次中小企业私募债等一系列创新业务的推出将持续对券商股形成事件性催化。我们建议投资者结合市况，继续逢低配置券商股。从创新角度看，我们建议关注创新有优势或有潜力的中信证券和国元证券（未评级）；从传统业务弹性角度看，东北证券和方正证券（未评级）值得关注。
风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
