| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年05月28日 14:50 |
作者： |
周颖 |
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1．事件
国家统计局公布啤酒行业2012年1-4月产量数据及2012年第一季度经济指标。
2．我们的分析与判断
（一）4月单月产量增速9%，预示提前旺季可能
2012年1-4月，我国啤酒行业累计产量1329.40万千升，同比增长2.85%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少6.92个百分点，环比增加2.43个百分点。其中，4月单月实现产量416.61万千升，同比增加8.94%（比上年同期减少0.96个百分点，环比增加14.20个百分点）。
2012年1-3月，我国啤酒行业累计产量899.12万千升，同比增长0.41%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少7.34个百分点，环比减少1.68个百分点。其中，3月单月实现产量334.09万千升，同比减少5.26%（比上年同期减少12.52个百分点，环比减少14.18个百分点）。
啤酒行业单月产量呈现出明显的淡旺季特征，4月单月产量预示提前进入旺季可能。就历史数据而言，2011年11月产量同比增速为18.48%，12月份产量同比增速继续增加到23.56%，已经接近2009年以来最高值（2009年2月24.84%，2009年5月21.69%）。
就淡季来看，单月产量增速波动较大，整体来看一季度销量变动不大。我们认为，旺季对销量提升效应明显，考察销量及增速变化时，应对旺季这种关键时点给予足够重视。
（二）1Q12行业收入增速7%，利润总额下滑减缓
2012第一季度行业收入增长7%。2012年1-3月，我国啤酒行业实现收入309.49亿元，同比增长6.52%，实现利润总额13.20亿元，同比减少2.44%。对比去年同期，2011年1-3月啤酒行业实现收入297.45亿元，同比增长18.84%，利润总额14.37亿元，同比增长37.67%。根据历史数据，11年上半年行业利润总额增速保持在较高水平，我们认为，其中部分重要因素为行业内提价所致。相对来说，啤酒行业1Q12增长压力较大。
（三）2012年进口啤酒大麦均价下行趋势基本确立，4月已回落至300美元左右
2012年4月海关进口啤酒大麦价格持续回落至302吨。2011年2月以来，我国啤酒大麦进口平均单价出现了明显上扬，保持在320美元/吨以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右。全年来看，11年大麦进口的平均价格比10年涨幅达到48%，对我国啤酒行业毛利率造成一定压力。如同上期报告中我们提到“2012年我国海关进口啤酒大麦价格回落趋势已经基本确立，后期有望继续回落”，2012年4月，我国啤酒大麦进口单价为302美元/吨，环比来看，与11年底最高点相比回落幅度达到21%，同比2011年3月减少14.62%。
澳麦丰产利好原料，2012全年啤酒大麦价格下降趋势有望持续。据了解，大麦价格下降主要与澳麦丰产有关，同时品质亦非常优良。据我们跟踪，当前我国主要啤酒企业当前季度采购均价基本上维持在310美元/吨左右，未来价格可能进一步下行；同时，其余原材料（大米、啤酒花价格基本维持稳定）。因此我们维持前期判断，2012年二季度起实际使用（考虑到周转因素）的原材料成本有望下降。
致成本增加（请参考2011年底大麦价格的明显上涨）。如前所述，2012年1-3月，我国啤酒行业实现收入309.49亿元，同比增长6.52%，同期主营成本为222.74亿元，同比增长9.64%，毛利率为28.03%。对比了2011年1-3月份，行业毛利率维持在29.56%，12年前两月毛利率下降1.53个百分点。
2012年第一季度利润总额比率4.26%，环比1-2月有所回升。据我们测算，2012年1-3月行业利润总额比率为4.26%，对比2011年1-3月值4.83%，下降0.57个百分点。从历史数据来看，每年初利润总额比率均为全年低点，从3月份开始回升，与旺季关联程度较为明显。
3．投资建议
青岛啤酒（600600.SH），“推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS为1.53元、1.76元，对应2012/2013年PE为24/21，鉴于公司长期内生性竞争优势及毛利率改善空间，我们给予“推荐”评级。详细内容请参考12年3月20日深度报告。
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