| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月02日 13:57 |
作者： |
罗胤 |
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市场篇：涨幅2.07%，跑输大盘2.76个百分点。近期随着大盘整体走势先抑后扬，食品饮料板块表现出较强的“强守缓攻”特性，一个月内累计下跌2.07%，跑输大盘2.76个百分点，在所有行业中位列倒数第6位。各子行业来看，仅食品综合取得正向收益，跑赢大盘0.76个百分点，表现最差的软饮料子行业跑输大盘8.29个百分点。
产量篇：宏观经济影响逐步释放，行业增速有所下滑。2012年3月，由于受到国家宏观经济增速放缓及春节季节日因素消退等原因影响，食品饮料行业产量增速虽然仍保持正向增长态势，但增幅已比上年大幅下滑。白酒行业1-3月累计产量284.87万千升，同比增长23.23%，占到我国白酒产量三分之一的四川地区增速首现下滑，对行业影响较大；啤酒行业累计产量899.12万千升，同比增长0.41%，预计未来几个月增长压力依然较大，转机应将在下半年；葡萄酒行业累计产量27.91万千升，同比增长6.82%，行业出现了08、09年金融危机后的首度个位数增长；乳品行业累计生产乳制品546.95万吨，同比增长5.81%，生产液体乳458.23万吨，同比增长7.43%。，增速比2月有所提升，食品安全事件负面影响正逐步消除。
价格篇：可选品终端价格回落，大众品成本压力趋缓。随春节季消费旺季过去，高端白酒、葡萄酒价格进入震荡调整阶段，至4月份53度飞天茅台、五粮液终端价格分别比1月高点时下降11.4%和0.8%，未来预计价格拐点需待下半年。成本方面来看，进口大麦价格现自2010年10月起的首次同比下降，生猪出场价格连续12周出现回落，原奶价格亦稳中有降，大众消费品生产企业成本压力应将有所减轻。
估值与投资建议：最新数据显示食品饮料行业绝对估值倍数（PE，TTM）为27.0倍，相对大盘的估值溢价为1.97倍，无论绝对估值还是相对估值均已贴近2009的来的历史均值（22.1倍；1.91倍）水平，估值优势已经突显。我们维持行业“谨慎看好”评级，宏观经济增速放缓影响正逐步释放，由于大众消费品需求更具刚性，可关注成本改善为大众消费品带来的投资机会。重点公司关注序列：双塔食品、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份、青岛啤酒、古井贡酒、五粮液、张裕A、好想你。
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