| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:00 |
作者： |
张斌 |
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投资建议
一季度，无论出口还是内销仍是原有趋势，旺季不旺，复苏尚未到来：
品牌零售企业处于增速缓慢振荡下滑的底部：2012年1-2月份全国百家大型零售企业服装零售额累计增长6.1%，为近5年新低，零售量累计同比下滑4.23%。其中，1月份零售额同比增长12.3%，零售量同比下降0.18%；2月份零售额同比下降8.55%。
出口增速下降幅度有所扩大，复苏有待于下半年：2012年1-2月我国纺织品服装累计出口312.29亿美元，同比下降2.56%。其中，1月份纺服出口额同比下降0.42%，为金融危机以来的首次负增长；2月份该增速为-3.28%，跌幅有所扩大。
我们仍维持之前的今年行业发展趋势判断，即行业转型期，原料企业、制造类企业和零售企业效益前低后高、缓慢复苏。
对于一季报，纺织服装零售业绩基本被去年的订货会锁定，保持增长，出口制造类则很可能如市场预期那样出现同比下降。
我们预计行业复苏是缓慢而长期的，2季度将迎来观察下半年复苏先兆的时间窗口，5月的国内夏装销售和4月底5月初的广交会情况，它们将在一定程度上预示下半年行业出口和内销复苏的可能性和幅度。
2季度投资观点：
维持2012年全年投资策略不变，即优质纺织服装零售个股防御性强。
同时继续建议关注调整幅度较大，对未来悲观预期业已充分反映的优质制造类企业。
企业一季报，5月份夏装全面上市后的表现，可能构成纺织服装零售企业反弹的基础；4月底5月初广交会数据预示下半年出口情况，可能构成制造类企业表现基础。
推荐组合：近期我们建议关注七匹狼、泰和新材、鲁泰、九牧王、富安娜、罗莱，中长期仍建议关注七匹狼、九牧王、富安娜、罗莱、泰和新材、伟星等个股。
市场回顾
纺织服装板块随大盘反弹而反弹：一季度纺织服装板块整体涨幅居中，为10.6%。从子板块来看：纺织服装板块波动与大盘相当，而化纤板块受预计旺季到来的影响，一季度涨幅14.72%，高于上证和深证指数。
从个股表现来看：一季度涨幅居前的个股，基本为题材股、化纤股；跌幅榜中居前的主要为2011年年报业绩低于预期的个股，都与当前基本面的底部情况相对应；。
风险提示
市场预计2012年中国经济发展可能减速，目前统计数据、百货行业数据都显示消费增速有所减缓。纺织服装零售品牌近20年的发展史，其实是近20年的“大牛市”，无论是资本市场还是实业都没有经验面对转型期的复杂局面，市场担心龙头企业能否维持高速增长不是没有根据的，目前，关于国内纺织服装消费增速的数据与终端零售情况与上市公司业绩增长有背离，此背离是12年压制国内品牌企业股价表现的主要因素。
目前投资制造类纺企最大困惑在于对市场复苏何时发生依然迷茫，目前实业反弹的终止，以及一季度甚至上半年低迷的业绩可能影响投资者信心。
从投资者来看，国内投资者没有象香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌（如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等等），而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值偏高。
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