| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月04日 14:34 |
作者： |
吴骁宇 |
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撰写时间： |
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一、事件概述
自11月推出家纺策略报告以来，家纺个股在2011年最后一个半月内平均下跌12%，同期纺织服装板块跌幅为22%，我们认为家纺板块的短期调整已带来建仓良机。
二、分析与判断
估值已到历史低位，对应2012年业绩PE仅为20倍
从PE-Band来看，三家家纺企业的估值已回到历史低位。目前估值一方面反映了投资者极度悲观的市场预期，另一方面也体现了对家纺板块12年业绩增速放缓甚至低于预期的担忧。我们对家纺板块今年实现35%的业绩增长还是信心十足，主要担忧是一季度业绩会不会不理想。如果低于预期的话，家纺板块还会跌，但同时也是建仓的绝佳时机；如果符合预期或者高于预期的话，在市场还不甚明朗之时，家纺板块的抗跌性会更为突出。考虑到家纺板块较差的流动性，我们认为板块的短期调整已带来战略性的建仓良机。
全年业绩确定性强，极端情况下仍有安全边际
我们认为家纺板块全年业绩确定性强，主要基于：1，行业仍处于高速发展期；2，12年家纺的业绩驱动力将由11年的“毛利率提升+提价+提量”过渡到“毛利率稳定+提量”。我们预期家纺企业12年36-45%的业绩增速是基于外延保持15-18%的数量增长、单店增长保持在15-20%以及毛利率和各项费用率的总体稳定的假设上。开店、毛利率以及费用率的保持对于三家企业来说问题不大，关键是单店能否继续维持快速增长。如果仅实现行业平均单店10%的速度增长，三家企业12年的业绩增速将下调至27-39%。如果给予12年25倍PE，较目前股价扔有11-16%的上涨空间；如果市场考虑到10%的单店增长仅能给13年业绩带来21-30%的增长空间，给予最低20倍估值，那么目前股价隐含下跌空间为7-11%不等。总体来说安全边际已比较充分。
维持“强烈推荐”评级
家纺板块估值消化空间已比较有限，而全年业绩在招商、促销、团购这三驾马车的带动下符合预期也基本没有问题。如果季报不好，更应果断加仓。
三、风险提示
企业内部管理出现问题；房地产调控的滞后影响；终端库存消化风险。
（具体内容请见附件）
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