| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月20日 14:45 |
作者： |
洪锦屏;罗毅 |
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新三板市场建设将持续推进。我们认为首先多层次资本市场建设的步伐不会放缓，今年的金融工作会议中温总理提出坚持金融服务实体经济的本质要求，而场外市场正是符合这一原则，尤其对解决中小企业融资难问题有重要意义；其次，新三板扩园的方案已经提出多时，经过了充分讨论和反馈，是目前最为成熟的方案，3月初证监会主席也在调研中关村代办股份转让系统，我们认为年内新三板的建设仍将大力推进。
再造一个证券公司。新三板的股份转让、定向增发、企业收购三大功能给券商提供更大的作业空间，同时做市商将获得赚取股份交易的买卖差价的机会。
三板市场的活跃将有利于提升高新技术企业挂牌、上市的积极性，为风投、PE及券商的直投提供更多的投资标的和资本退出渠道。场外市场将再造一个证券公司，其中集合了投行、经纪、直投、研究等多项综合业务。
新三板市场潜在规模近7000亿元。目前新三板的总市值约100亿元，已有106家企业在新三板市场挂牌和通过备案，而中关村拥有高新技术企业近2万家，剔除已经上市的200家，挂牌率不到1%，潜在储备项目丰富。2010年中关村企业总收入1.59万亿元，约占全国高新区的七分之一，假设挂牌率提升至5%，预计全国的国家级科技园都纳入进来后，OTC市场的总市值可达7000亿元。
做市商价差利得增厚营业收入10%以上。监管机构通常对做市商对报价会有所限制，台湾做市商的买卖报价价差不得超过7%，纳斯达克做市商的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%，如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%。如果以台湾7%的价差为限，如前所述假设OTC市场的总市值7000亿元，年换手率50%（通常OTC市场流动性较差），可为对证券行业带来价差收入245亿元，占证券行业2011年营业收入的18%。
目前已有61家券商获得代办系统主办业务资格，上市券商中，仅太平洋证券尚未获得资格。申银万国、国信、西部证券在新三板市场上挂牌企业家数的市场份额分别为27.36%、10.38%和9.43%，位居新三板市场前3位。其中广发证券挂牌企业家数市场份额7.55%。我们继续推荐受益创新业务的海通、光大和中信，以及对市场好转弹性较大的国海、宏源和东北证券。同时，随着新三板预期的重燃，苏州高新、张江高科等相关的高新园区概念股也值得关注。
风险因素：创新业务推进不如预期，交易量萎缩
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