| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月15日 14:13 |
作者： |
邵子钦;田良 |
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撰写时间： |
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2011年行业净利润同比下降近五成
从业绩快报看，上市券商净利润同比下降24.11%，剔除中信（出售华夏基金非经常性损益影响大）后同比下降42.3%，ROE为5.92%。57家非上市券商净利润同比下降53.14%，ROE为6.60%。共同特征是：利润下降幅度大于收入下降幅度，费用率上升。
预计日均交易额1000亿元以下将导致全行业亏损
从2011年月度盈利情况推测，在市场走势相对稳定（±2%），佣金率稳定在目前水平（8%%），发行节奏平稳（月度股票融资350~400亿元）的前提下，1000亿元以下的日均股票成交额可能造成全行业亏损。
可投资周期越来越短，大盘股受到青睐
在2006、2007、2009年的牛市中，券商股在市场行情的前1/3阶段相对指数正收益明显，此后正收益逐渐减少，甚至出现负值。2012年以来券商股表现中，中信、海通等大券商相对国金、海通、国元等小市值券商出现明显的跑赢，在行业月度盈利出现亏损的背景下，白马股重新被市场所关注。说明市场估值趋于理性，与基本面的相关度在提升。
维持行业中性评级，关注成本控制能力
2012年截至目前日均股票成交额1098亿元，基于全年日均股票成交额1500亿元，上证指数中轴2500点，行业佣金率同比下降5%、职工薪酬同比降15%，其他费用同比降10%的假设，行业平均PE31.72倍，PB1.89倍，对应ROE5.20%。寒冬中的证券公司面临着成本控制能力的考验，维持行业“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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