| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月01日 13:56 |
作者： |
陈建刚 |
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撰写时间： |
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行业观点
无论看多还是看空大盘，当前银行股均是较好的投资标的。对于看多大盘，抑或看反弹，历史经验表明没有银行股参与的行情是难以称为反弹行情的，更别说看多大盘了；对于看空大盘那么当前银行股1.2x12PB/6x12PE是具备足够安全边际的，任何的触发因素都将带来银行股的上涨。
3月-4月是银行业绩集中披露期，触发因素集中，我们再次强调看好银行股年报季报的表现，逻辑在于：1）估值便宜，绝对估值6.0x12PE，相对沪深300PE估值0.64；2）银行年报、一季报业绩具备确定性比较优势，且当前对于年报和季报预期是模糊的，不充分的，1季度银行和非金融企业利润增速差距继续扩大；3）一季度流动性改善预期进一步强化，一季度信贷和货币市场投放在全年占比都较高，降准的时间窗口已经打开；4）历史上年报季报期间银行正收益较为确定。近11年来2-4月银行上涨概率较大（73%），平均涨幅为8.0%，在所有连续3个月中上涨的概率和涨幅都最大。
3-4月份银行会有什么动作？1）年报业绩发布会集中披露，我们预计银行对于2012年业绩增长态度依然较为乐观，虽然增速会下降但已在预期当中；2）对于监管约束的态度，我们预计银行表示今年比较去年适当的微调放松；3）对于从A股二级市场再融资银行态度会较保守，对二级市场再融资担忧形成一定程度呵护；4）对于银行中长期经营环境及制度潜在变革会较为谨慎，以渐进式的推进为原则，对短期盈利并不构成压力。
个股推荐暂时维持上周推荐组合：民生、兴业、北京、招商。北京行定增获证监会批准，如果城商行外延式扩张放开，北京银行是城商行首选。
年报、一季报业绩预览.我们预计上市银行11年净利润同比增长30%，由于同业利差的上升和债市上涨，业绩要好于之前的市场预期。
息差环比上升主要来自于非信贷业务。从已公布业绩快报的上市银行来看，收入环比增加较快的如兴业（环比26%）、南京（环比18%）分别是同业、债券业务占比较高，其余各家银行收入端基本符合预期，说明4季度贷款上浮比例和3季度基本一致。
我们更新了1季报预测，预计1季度行业净利润同比增长25%左右。1季报增长在50%左右的有民生、兴业，民生全年来看仍能实现30%的增长。
净利息收入同比增长25%，环比增长6%。其中规模、息差分别贡献4%、2%的环比增速。1季度息差的提升动力有：1）按揭贷款年初重定价，对息差环比贡献3BP；2）货币环境较为宽松，同业业务利差较去年末继续改善。综合考虑按揭占比和同业资产占比较高，1季度较为受益的是招行和兴业。
营业费用同比增长20%。由于营业成本具备粘性，而收入端由于去年上半年的加息增长会快于成本方。我们假设1季度费用增速和去年同期保持一致，成本收入比较去年同期下降0.5个百分点。
信贷成本保持稳定。我们模型假设1季度信贷成本0.48%，和去年同期基本一致，理由基于：1）经济下滑程度好于预期。去年4季度货币财政政策松动带来效果，经济下行之“空”或许延后至下半年，1季度期间银行贷款质量不会出现迅速恶化的迹象；2）政府平台贷款并未出现偿付危机。目前银监会对于平台贷款的态度发生了转变，从禁止展期和借新还旧转向有条件延期，短期流动性风险缓解。
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