| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:49 |
作者： |
金麟 |
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与市场的认识相反，存款不好反而利好息差。到目前为止，我们率先提出的“存款将进入相对稀缺时代”等观点已经逐渐为市场所接受。市场通常将“存款难”理解为银行业绩的负面冲击因素。我们承认存款少增确实会给银行带来流动性压力，但我们挑战市场一致预期的地方在于，我们认为存款少增反而会强化银行的净息差：信贷市场是一个垄断竞争市场，银行根据边际存款成本加成而非平均存款成本加成定价，而且面对的是短期内缺乏弹性的需求曲线。在存款供求趋于紧张时，存款边际成本曲线的明显上移会约束银行信贷投放数量，从而帮助银行业维持一个高的议价能力。
2011年前3季度，在贷款如此赚钱的背景下，大部分银行却都存在着信贷额度没有用足的反常情况，原因就在于。
8万亿投放仅够维持信贷紧平衡。即使达到8万亿的投放，今年的信贷也仅仅是紧平衡。预计2012年“信贷投放/固定资产投资”会进一步走低，并达到最近12年以来的新低。而从过去经验来看，银行的贷款议价能力与该指标显著负相关。“新增信贷/固定资产投资”越低，意味着当年固定资产投资会占用更大比例的新增信贷，因而留给流动资金贷款的比例更少。
综合以上两方面，我们认为今年银行净息差有可能有超预期的表现。此前市场普遍认为，在1季度见顶之后，银行净息差将逐季下行，但现在看起来存在着息差高位持续2-3季度的可能性。若该情景发生，则银行今年的盈利增速将整体上调2.2个百分点，达到20%左右。
年内不会发生信贷需求不足。近期市场有些观点开始担心可能面临信贷需求不足。我们认为，近期表现出来的信贷需求小幅波动，仅仅是春节前固定资产投资项目普遍未开工所造成的季节性波动，而全年的信贷需求没有问题。春节因素导致近期大量固定资产投资项目普遍未开工，而在“三个办法一个指引”贯彻执行力度越来越大的背景下，根据受托支付要求，未发生用款需求就不能发放贷款。因此，春节前乃至于春节后的较短时期内，信贷需求短期内有所回落属于正常现象。预计随着固定资产投资项目的逐步开工，信贷需求就会重新被激发，同时信贷供需状况会重新回到紧平衡的水平。
看好银行股三、四月份的业绩驱动行情。基于业绩可能上调的判断，继续看好2012年利润稳定高增长背景下银行股的估值修复行情，认为银行股不论相对收益还是绝对收益都值得期待。择时来看，在2月份累计跑输5.76个百分点之后，银行股已经大体消化了前期卓越的相对收益表现。
我们预计随着进入银行财报披露月份即3、4月份，银行股将重新获得相对收益的支撑。我们继续维持“南京、兴业、民生、华夏”的推荐组合。
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