| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月08日 14:53 |
作者： |
张镭;宋哲建 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2012年2月8日零时，国家发改委将上调国内汽柴油最高零售价，汽柴油涨幅均为300元/吨（汽油约0.22元/升，柴油约0.25元/升）。调整后国内汽柴油最高零售价均价分别为9380元/吨和8530元/吨，分别上调3.30%和3.65%。
投资要点：
自从10月8日，发改委下调成品油价格之后（汽柴油价格均下调300元/吨），炼油板块的压力在国际油价“易涨难跌”的情况下没有好转，从海关进口原油均价可以看出这一趋势，10、11、12月的均价分别为107、105.8、109.6美元/桶，我们预计1月份进口均价可能在112美元。而国内炼油盈亏平衡点大体在105美元左右，目前炼油每桶亏损在4-5美元（综合计算）。本次上调300元/吨的价格，加上月初石脑油价格上调350元/吨，炼油业务（综合计算）减亏至盈亏平衡点附近。
但从成品油定价上看，按照发改委的说法，目前国内成品油价格对应的国际市场原油价格为每桶92美元左右，相当于成品油价格每吨调控了1000多元。我们认为这里面考虑了合理利润率（并且单纯计算成品油部分），本次上调300元/吨之后，意味着对应国际油价上移到98.5美元左右。
汽柴油的价格受到压制是国内炼油业务差的根本原因。山东地炼的开工率目前在30-40%之间，静态算处于每吨油（M100燃料油）亏损100元左右，中石化、中石油的开工率则在85-90%，保障供应的压力很大。
成品油定价机制的改革在目前油价居高不下的情况下，很难正式推出，原因主要是会短时间大幅增加下游成本，因此本次及时向上调价，可以理解为价改铺路，未来油价若下跌一定幅度（例如5-10美元左右），或是可行的推出时机。
但原油价格仍然是最大的不确定因素，政治局势、欧洲冷冬等因素支撑了Brent油价维持在较高的水平，但供给恢复性增长、需求不振等因素也随时等待紧张局势的空隙来影响价格。目前Brent原油在110美元仍然得到有力支撑，2月初在伊朗禁止向欧盟部分国家出口石油和欧洲冷冬的消息下，有冲高迹象。
推荐中石化、辽通化工和沈阳化工。中石化，将是成品油定价机制改革最大的受益者，政策性利好的支撑提供了业绩和估值提升的双重空间。辽通化工对炼油业务的弹性最大，以及石化十二五规划强调了炼油业务未来的规模化和多元化，公司作为重要的补充力量，具有机制的灵活性和市场敏锐性。沈阳化工对炼油的弹性也很大，同时公司延续了高新企业的认定，未来CPP也具有较强的发展空间，但建议关注丙烯酸及酯的供需是否支撑公司业绩见底提升。
风险提示：
原油价格大幅上涨
（具体内容请见附件）
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