| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年09月27日 14:06 |
作者： |
毛军华 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
行业近况：
从上周开始，三只保险股连续几天出现了较大幅度的下跌，其中中国平安H股和A股分别下跌了13.71%和9.58%，中国太保H股和A股分别下跌了8.49%和7.08%。
评论：
富通投资和绿城信托不会对平安带来重大财务影响。平安已经针对富通投资238.7亿计提了227.9亿减值损失，因此即使富通破产不会带来进一步重大损失。同时，平安信托为绿城发行的信托产品金额估计不超过30亿，非保险投资资产或自有资金。
寿险保费增速拐点还需进一步确认。结合我们跟踪的寿险行业保费数据以及山东保险市场调研情况来看，3季度个险新单销售增长情况依然不容乐观，平安和国寿负增长，只有太保实现正增长但增速较上半年有所放缓，个险销售情况大幅低于预期。同时，在银行吸储压力增大、银保新政执行效力逐步深化的经营环境下，4季度银保销售能否实现同比增长还需观察。
财险市场承保周期逐渐接近顶部。财险承保利润率处于历史高位，市场竞争压力逐步增大，上行空间有限而下行风险加大，具体包括（1）各公司基于去年销售情况而制定的销售计划过于乐观，而今年新车销量下降导致保费增速下滑，财险公司普遍存在预算达成率较低的压力，从而将加大市场竞争力度。（2）财险公司普遍担心商业车险费率市场化之后业务质量变差，从而加大对当前业务的竞争，使得竞争呈现提前加速的态势。
资本市场连续下滑增加偿付能力压力。由于股市自1H11末以来下滑12%，各公司偿付能力面临进一步压力，而由于本身股价大幅下跌，公司均纷纷考虑通过次级债来筹措资金。平安人寿近期已获批发行40亿次级债，低于预期。
预计发行40亿次级债后平安寿险偿付能力仅略高于150%，如果要将平安寿险偿付能力比率提高至180%左右，平安集团还需要向寿险子公司注资将近50亿。
估值与建议：
寿险基本面逐步触底回升，但保费增速的反转还需进一步观察，3季度盈利难有惊喜，因此还需等待催化因素。我们预计4季度准备金评估利率会出现季度提升，这将带来寿险公司盈利的回升。寿险公司的估值已经具备中长期吸引力，但仍需要等待趋势性拐点机会的到来。
财险承保硬周期逐步接近尾声，但能在高位维持，财务业绩的强劲表现能延续到2012年中期，但面临保费增速下滑以及商业车险费率市场化的压力，估值难以持续提升。因此，财险行业更多表现在区间波动的交易性机会。中国人保目前对应1.6倍2012年市净率和7.3倍2012年市盈率，也处在区间的底部区域。
风险提示：
A股市场下跌带来内涵价值预测的下调；三季度寿险公司净利润低于预期。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
