| 来源： |
中航证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月27日 14:02 |
作者： |
郭懿 |
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投资要点：
经纪业务佣金率的继续下滑使得经纪业务收入同比下滑14%，对业绩的贡献度也相应下降8个百分点。对比同期各公司市场份额的变动看，佣金率降幅与市场份额变动仍呈反比关系。
其他业务的增长基本可以弥补经纪业务收入下滑对业绩的影响。其中，由于保证金存款利率的上升以及融资融券业务规模的扩大，使得利息收入大幅增长，对业绩的贡献度上升5个百分点。
市场对行业的整体悲观预期依然存在，包括对佣金率继续下滑的担忧，以及成本收入比持续高位对业绩的影响。虽然行业政策利好不断，但是悲观预期仍未释放，因此，抑制了整体板块表现。
从估值上看，当前市场估价与我们的估值水平一致，行业整体估值水平合理。部分公司出现低估，中信证券和招商证券低估空间超过30%。
根据我们宏观策略组的分析，预期通胀逐渐缓和，紧缩的货币政策已经走到尽头，稳定以地方政府债务与房地产市场为代表的金融风险成为决策层面临的最重要的任务，结构性放松将成为可能，尽管力度有限，短期也难以逆转经济增长的疲弱局面，但紧缩力度的缓和将有利于经济软着陆的实现，因此，四季度市场有望震荡上行。而券商股也将短期受益于市场的上行以及交易量的持续放大，迎来一波反弹行情。我们推荐的组合是：安全边际较高的中信证券和招商证券，以及具有高BETA值的宏源证券和东北证券。
（具体内容请见附件）
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