| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月15日 13:44 |
作者： |
李振宇 |
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撰写时间： |
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海宁皮城作为A股专业市场经营的上市公司，实现了市场不断扩张和升级，不断提高的产业链集聚能力带来公司盈利的快速增长。在国际皮革产业转移到国内的大背景下，公司的快速成长得益海宁当地优秀的产业基础和丰富的市场经营经验。
公司不断增强产业链的整合能力。
公司业绩增长的内在动力主要来自现有市场提租，当然市场提租空间需考虑租户的承受能力。以170元/平方米*月，销量75件/月为基准情况，通过对该商铺平效和平均单价敏感性，我们认为，超过租金超过206元，则商品单价会达到1400元，会对销量产生一定的影响。现有本地市场的提租空间未来有限，未来公司成长主要靠外延扩张以及异地市场提租贡献。
总体来说，公司未来三年的成长性较为确定。充足的现金可以抵御宏观信贷紧缩带来的影响。预计公司2011/12年收入分别16亿/19.9亿元，归属母公司股东净利润分别4.66亿元/5.8亿元，EPS0.83/1.04元，给予公司"推荐"评级。
数据点评
1、社会消费品零售总额实际增速回落8月份社会消费品零售总额当月实现14705亿，同比增长17%。其中城镇12783亿元，同比增长17.1%；农村1922亿元，同比增长16.4%。剔除当月CPI影响，实际增速10.16%，较7月份略有回升。
2、通胀对消费的抑制开始显现限额以上零售额同比数据多数品类出现下降，通胀对消费的抑制开始显现。以2010年2月至2011年8月同比增速均值做标准，仅有文化用品、日用品、通讯器材和石油及制品当月增速快于均值。
阶段市场表现（2011年8月13日至9月13日）
8月13到25日，零售行业同步与上证综指，之后相对收益为负。百货期间收益-6.93%、超市-8.16%、连锁-9.41%。在中期业绩行情结束后，对行业未来增长潜力的担忧结合整体市场的低迷导致行业出现补跌。整体零售行业溢价是否继续回落，取决于行业本身数据情况以及市场相对风格。
（具体内容请见附件）
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