| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年09月09日 14:32 |
作者： |
刘亮 |
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费城半导体成分股利润表概览：Q2营收上升，而盈利水平下降。主要表现在毛利率水平下降（原材料成本上升、产能利用率下降等因素所致），以及净利率下降（毛利率下降、费用率上升所致）。
2季度数据中性：营收（剔除NXP、Rubicon）376亿美元，同比增长11.8%，环比增长1.5%，同比环比增速位于历史中枢，同比增速进一步放缓。毛利率50%，同比下滑2个百分点，环比下滑1个百分点。净利率20%，同比下滑2个百分点，环比下滑1个百分点。10年Q1-Q3保持在高位，至4季度开始有所下滑，但仍然维持在比金融危机之前更高的水平。库存176.07亿美元，同比增长23.51%，库存周转天数81天，比去年同期增加了6天。自09年3季度以来，库存周转天数持续攀升，目前已经到了历史正常区间的偏高水位。固定资产601.42亿美元，同比增长26.5%。2007至2009年基本没有大幅扩产，自2010年开始，固定资产重回上升通道，尤其今年2季度，同比增速创新高。资本支出58.34亿美元，同比增长72%，仍然处于大幅扩张中，但绝对额和增速均有所衰减。融资现金流由负转正，主要系TI发债完成对NI的收购。
行业投资策略：2季度费城半导体成分股营收继续环比向上，但盈利水平略有下降。1季度总结中我们即已提示警惕产能利用率下降风险。在产能扩张、需求平淡的背景下，产能利用率高位回落，导致盈利水平下降，完全符合我们的预判。与国内明显去库存不同，国际大厂库存水平和库存周转天数一路向上，已达到较高水平。但仔细观察，2季度库存周转天数的上升幅度已经趋缓，显示对库存风险有所警惕。与此同时，2季度费城半导体成分股资本支出绝对额和增速均较1季度衰减，产能过剩风险可能得到缓解，后续有待观察。
2季度营收表现尚可，已露库存调整迹象，但因需求受欧美经济困扰而始终未见明确好转，未来产能扩张即便增速放缓，短期内也难显成效，预计3季度产能利用率恐仍将低位徘徊。9月份将是库存调整完成，产能利用率与盈利能力回升的起点，至于回升的高度还将取决于宏观经济及下游需求。我们认为9、10月会出现基本面改善，但中期来看半导体前景不明朗，我们依然维持费城半导体指数“中性”投资评级，维持A股半导体行业“中性”投资评级，推荐超声电子、卓翼科技、水晶光电、士兰微。
（具体内容请见附件）
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