| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 13:54 |
作者： |
戴志锋;林媛媛 |
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撰写时间： |
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央行新政目的。1）等同于数量工具持续微调，表明央行偏紧的货币政策未松；2）该类存款增长过快，纳入规范范围；3）逐渐减少对央票（调控公开市场）的依赖，减少对冲成本。
渐进性调整，不是大幅度紧缩。目前我国准备金率已偏高，继续提高相对谨慎；用扩大准备金范围的方式进行数量工具调整，通过逐步提高的办法，进行渐进性调整。我们估计新缴保证金金额为3.52万亿（扣除券商保证金等9000亿元），实际分6个月多缴7500亿准备金。6个月央票及正回购到期资金未来有8000亿左右，能部分对冲其负面影响（见表1）。如果资金面持续偏紧，央行可能的对冲工具有：差别准备金调整；国债回购。
银行而言，结构性分化；存款基础弱的银行偏负面。各家行的保证金比例差别较大，总体而言，大型银行占比最低，股份制偏高。我们静态测算表明（假设将4%收益生息资产转换为1.62%的保证金存款），该新新政对11年银行利润影响甚微，负面影响在0.5%以内；对12年各家银行利润负面影响差异较大，该新政使4大银行12年净利润减少在1%以内，股份制银行净利润平均下降2.7%左右，深发展和华夏下降相对较大（见表2）。动态来看，该新政会加剧资金紧张局面，资金成本会提升，存款基础弱的银行负面影响较大；如果影响到其放贷能力，负面影响则更大。
投资建议：大跌后是买入机会。央行新政增加对流动性预判的不确定性，如果市场预测是猛药，大跌必然。我们判断该政策是渐进性调控，并非猛药；未来央行后续货币政策会印证我们判断，市场信心逐渐恢复，大跌后是买入机会。
央行底线是不会让银行陷入流动性危机的。看好银行股的相对收益，个股方面首选民生，其次是招行、浦发、兴业和华夏。
风险提示：经济下滑超预期。
（具体内容请见附件）
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