| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:32 |
作者： |
陈鹏扬;郑栋;张涵一 |
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撰写时间： |
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投资亮点：
7月份汽车销量同比增长2.2%，环比季节性回落11.2%。7月份汽车销售127.5万辆，同比增长2.2%，环比由于部分企业放高温假呈现季节性下滑。1-7月，汽车累计销量为1060.2万辆，同比增长3.2%。8月由于工作日较多，且总体高温假天数也将少于7月，预计8月汽车销售将环比有所反弹。11月起由于去年基数较高，同比增速将会有所放缓，但我们认为销量环比走势意义更大，我们判断4季度行业结构性机会依旧存在，欧美系品牌在新车型不断推出的背景下仍将维持强势。
6月行业产能投资放缓，利润率略有反弹，中低端轿车及商用车压力较大。6月份税前利润率较5月份上升2.2个百分点至11.0%，毛利率则环比提升5.2个百分点至21%。我们判断可能与半年度末部分公司加快利润确认有关。往后看，中低端轿车以及商用车利润率下行风险较大。6月整车与零部件固定资产投资增速同比增速分别下滑至8.0%和25.1%。
随着今年以来汽车行业景气回落，企业产能扩张将更趋于谨慎，产能投资增速较去年同期有所放缓。
7月重卡销量持续低迷，9月去库存有望告一段落。7月份，重卡销量为50530辆，同比下降28.1%，环比下降21.0%，7月销量大于产量9000多辆，体现出整车企业仍处于去库存阶段。1~7月份重卡销售593955辆，同比下降9.3%。往后看，由于目前重卡销量基数已处于较低水平，7月有望成为全年低点。从8月开始到明年二季度重卡行业或将迎来一波相对持续的反弹。但由于宏观经济仍存在不确定性，目前还较难测算反弹高度。中长期来看，那些有能力凭借核心竞争力实现市场份额扩张、出口增长以及多元化发展的龙头企业表现有望强于行业平均水平。
大中客销售淡季不淡，龙头企业表现好于行业水平。7月份，大客、中客、轻客分别同比增长13.7%、14.0%和5.6%。
往后看，随着销售旺季到来，预计行业销量增速将触底反弹。分企业来看，宇通客车、大金龙、小金龙和苏州金龙7月销量分别同比增长52.2%、14.8%、23.0%和3.8%。
估值与建议：
继续配置低估值、增长稳定的中高端乘用车及零部件供应商。我们依旧看好中高端车销量增长及欧美系份额提升，主要推荐业绩下调风险小且增长快于行业水平的一汽富维（600742.CH），上海汽车（600104.CH）和华域汽车（600741.CH）。
商用车板块中，我们相对看好盈利稳定性强同时凭借市场份额提升以及切入新领域有望带来超越行业增长的江铃汽车（000550.CH）和宇通客车（600066.CH）。
对于重卡板块，虽然销量触底反弹给股价带来一定正面刺激，但我们对反弹高度依旧相对谨慎，并不建议短期投资者在3季度业绩明朗之前大规模介入。而对于中长期投资者，综合考虑重卡板块目前的ROE和较低的PB水平，部分龙头企业增持价值已经显现。对于成长型的零部件公司，我们看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重、且现有估值相对合理的品种，主要推荐中鼎股份（000887.CH）和银轮股份（002126.CH）。港股我们推荐顺序依次为长城汽车（02333.HK）、中升控股（00881.HK）和大昌行（01828.HK）。
（具体内容请见附件）
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