| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月28日 14:09 |
作者： |
吴慧敏 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
媒体报道2，中国工程机械工业协会秘书长透露，工程机械行业的“十二五”规划已经上报国家有关部门，将在7月份发布。我们认为，行业“十二五”规划的发布将为工程机械未来五年的发展指明方向，有利于增强市场对工程机械长期增长空间的信心。
具体内容上，包括：
1）行业整体仍将实现稳定增长：“十二五”期末，即2015年工程机械行业销售收入将有望达到9,000亿元，年均复合增长率达17%，其中，行业出口额将达到260亿美元，出口占比近20%。尽管与2001-2005、2006-2010年21.3%和28.1%的增长率相比，“十二五”期间行业增速已显著放缓。但我们认为，在经历过去十年高峰成长后，市场普遍担心工程机械市场已经饱和、难以实现增长，而“十二五”规划的出台将在一定程度上增强市场对工程机械长期增长空间的信心。
2）各产品增速表现将体现较大差异：从行业协会统计的12种产品上看，受益于普及率的提升，塔式起重机和以混凝土泵车、混凝土搅拌运输车为代表的混凝土机械未来五年年均复合增长率有望达到15%以上；轮式起重机、履带式起重机、平地机、摊铺机有望实现稳定增长，未来五年年均复合增长率达10%以上；而压路机、装载机、推土机由于市场保有量的大幅增加及替代效应则增速较低，未来五年平均复合增长率仅维持个位数增长；
3）核心零部件的研制工作将被提升到新的高度：关键基础零部件发展滞后是制约我国工程机械长期竞争力的瓶颈。过去十年间市场需求旺盛，企业将重心放在主机产能的快速扩张以满足市场需求，关键零部件和基础工艺的发展长期滞后。我们认为，随着“十二五”期间行业竞争的加剧，核心零部件的研制工作将有望被提升到新的高度，有望形成政府主导、行业协会牵头、企业龙头联合突破的局面，从而实现质的飞跃；
4）行业重组并购有望加速：我们认为，随2010年以来的新一轮产能扩张，产能过剩在“十二五”中后期可能成为制约市场发展的关键因素。未来五年，行业龙头企业有望利用自身优势，通过兼并收购实现产品链及市场布局的扩展，以市场竞争机制淘汰落后及低水平重复建设，行业集中度将显著提升。
估值与建议：
当前股价下，工程机械板块对应2011、2012年PE估值分别为13.3、10.4倍，估值合理偏低。往前看，我们仍维持行业全年整体15%以上增长的判断，建议投资者逢低吸纳优质龙头公司。短期上，我们建议投资者持有半年报业绩相对有保障的三一重工和中联重科。
风险提示：
基建和房地产投资增速继续放缓，宏观调控超出预期，钢材等原材料价格大幅上涨影响毛利率水平等。
（具体内容请见附件）
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