| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月14日 14:56 |
作者： |
黄文戈 |
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行业结构性变化将带来中兴净利润超预期增长
通信行业投资今年不会超预期
2011年，无论是无线网络、光通信还是网络优化，运营商的投资都不会超预期；因此，我们只能从通信行业的结构性变化中去寻找投资机会。
SDR软基站的发展将使得软件收入在通信设备行业收入中的占比大幅上升
SDR（即软件定义无线电）指在同一硬件平台上，通过软件配臵来实现对多种标准、多种制式的灵活配臵及转换，有利于多制式的兼容共赢和提升资源利用率。而且，SDR能实现网络的平滑演进，从GSM升级到WCDMA，从HSPA升级到HSPA+甚至DC-HSPA+，都只需简单的软件升级；未来需要时，也只需直接插入LTE基带板，加上软件升级就可将网络升级为LTE。SDR软基站正成为运营商网络发展的必然趋势；随着通信设备商卖出的SDR基站越来越多，未来对软件升级的需求就会越来越大，必将带来软件收入的爆发式增长。
软件收入爆发将带来中兴净利润超预期增长
作为A股最大的通信设备公司，中兴通讯自然将极大地受益于上述行业趋势的变化。
中兴是全球首家引入SDR基站平台的厂商，同时也是率先实现SDR商用的厂商。
据了解，中兴新出货基站中SDR软基站占比超过90%，而且软基站在中兴已有存量基站中的占比也已经在50%以上。这必将支持中兴的软件收入在未来大幅增长，从而带来净利润的超预期增长：首先，由于中兴的营业利润率非常低，因此一直以来营业外收入对中兴利润的贡献跟营业收入相比就差不了多少；而在营业外收入中，软件产品增值税退税又占了大头。软件收入的高增长必然带来增值税退税的高增长，而增值税退税的增长几乎直接就是净利润的增长，再加上中兴净利润增长的高弹性，必然大幅提升中兴的净利润。经测算，假定中兴软件收入未来三年的复合增长率为30%，那么仅软件产品增值税退税一项就会使得中兴的净利润每年多增长10%以上。
其次，同样是对网络进行升级，由于不同厂家硬件设备间的兼容性和互通性较强，因此软件升级相比硬件升级而言，会使得设备商在跟运营商的博弈中处于更为有利的位臵。再有，由于软件产品的规模效应远比硬件产品明显，软件在中兴通信设备收入中占比的大幅上升，将提升公司的总体利润率。
下半年重点推荐中兴通讯
我们预计中兴2011-13年EPS分别为1.45、2.01和2.59元。公司股价近期随大盘下跌，使得公司的估值优势更加明显（不到18倍）；鉴于中兴在2012-13年的复合增长率仍将保持约35%，我们给予中兴30倍市盈率，维持6个月目标价43.5元。我们相信，我们预测的趋势在未来将会得到进一步印证。重申对中兴“强烈推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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