| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:45 |
作者： |
乔洋 |
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前两篇行业报告，一篇立足于中长期的驱动因素，一篇立足于短期的波动因素；并且在其基础上提炼了行业投资逻辑。在对行业发展史的研究过程中，我们指出外延式扩张和结构化升级在啤酒行业的演进中是尤为突出的两个方面。
本篇报告，在国内外行业发展大量数据的基础上，就啤酒行业的并购、我国啤酒行业外延式扩张的发展历程、以及从重估角度进行的价值测算进行专题研究；算是对上连篇报告的补充，也作为本系列报告的结束。
中国啤酒行业发展史上，规模性的并购行为是由外资企业率先发起的；但其在中国啤酒发展过程中可谓一波三折：先是高调进入黯然退出，后又卷土重来；其经营也更本土化、更注重实效而非名义。
期并购关键词：盲区并购、低成本、控制。行业并购以规模扩大和规模效益、市场占有率的提高为诉求，但忽视了并购资产质量、市场环境、管理能力的跟进。
并购时代关键词：大吃大、自建。随着可并购标的的越来越少，行业并购成本随之提高。一方面，大企业之间的并购成为并购的主要形式；另一方面，自建产能的速度也在加快。
在大吃大并购时代，企业数目会进一步减少。在此背景下，龙头企业的并购行为、其自身优劣势和发展可能将越发重要。行业进入大企业之间博弈为主的时代，这种博弈将成为下阶段行业发展的主要形式。
（具体内容请见附件）
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