| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月12日 15:24 |
作者： |
许雯 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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盈利能力分析：
行业盈利能力持续提升，销售毛利率、净利率以及净资产回报率、总资产回报率均有提高。虽然成本大幅上升，但水泥价格上升幅度可以完全覆盖成本的上升幅度，这主要得益于行业供需关系的改善和较强的需求支撑。期间费用率的下降也体现出行业整体费用控制能力的提升。
成长能力分析：
行业的营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润同比均保持了较快的增长，成长性较为乐观。营业利润和归属上市公司股东净利润的同比增长幅度有所回落，主要是因为基数原因以及行业整体所得税率的增加。上市公司方面，冀东水泥、海螺水泥、江西水泥和天山股份的成长性表现较为突出。
运营能力分析：
行业年度和季度的主要运营指标得到一定改善。年末应收账款周转率较上年同期上升了1.14次，总资产周转率同比上升0.017次。由于行业销售规模扩大导致存货的增加，从而造成存货周转率同比略微下降0.059次。
偿债能力分析：
行业的偿债能力与上年相比基本保持了稳定。流动比率和速动比率是近五年来的相对高值，说明了行业的短期偿债能力处于相对较好的水平。长期偿债能力方面，行业整体资产负债率保持在55%左右；受益于行业利润总额的大幅提升，已获利息倍数近两年处于06年以来的高位。
资产结构分析：
近几年来资产结构的安全性和稳定性在逐步改善。固定资产占总资产比例基本维持了08、09年的水平，与06、07年相比有一定程度的下降；流动资产比率较09年略有提高；由于行业销售规模的扩大使得存货有所上升，存货在总资产和流动资产中的占比呈现出上升态势。
现金流量分析：
10年行业的销售收现率和销售现金比率均处于06年以来的平均水平，较09年略有下降。主要原因是一方面产品销量的增长导致了未到收款期的应收账款的增加，另一方面由于企业为了平稳生产成本而增加了原材料的库存，使得当期的现金支出有扩大趋势造成的。
投资策略：
就2011年全年来讲，我们测算，净新增产能为1.85亿吨左右，需求新增量约为1.92亿吨，行业整体的供需状况较好。2011年一季度，经历了企业协同联合从而导致水泥价格持续走高之后，整个水泥行业的经营理念和方式得到了一定的转变，这将有利于行业的良性发展，更有利于水泥价格的稳定。我们认为未来几个月，虽然行业成本会有所增加，但是在限电减产、需求已全面启动、落后产能加速淘汰等诸多利好的作用下，水泥价格将会维持高位，并呈现出价量齐升的态势。从区域角度来看，我们考察了区域的水泥固定资产投资情况，我们认为2011年东北地区、西北地区和华北地区的水泥产能释放压力较小；并且需求方面，在区域振兴规划之下，东北、西北和华北地区的固定资产投资有望保持较快增长。因此，2011年我们最看好的区域是东北、西北和华北。考虑到行业的基本面向好，价格将维持高位并有望继续上涨，我们给予行业“增持”的投资评级。在选股思路上，我们建议选择“供需情况较好的区域+市场占有率较高的公司”。考虑区域的行业发展环境、公司的基本面，我们重点推荐：冀东水泥、天山股份、祁连山。此外，考虑到公司的全国布局以及较好的管理能力和成本控制能力，我们重点推荐海螺水泥。
（具体内容请见附件）
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