| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 13:39 |
作者： |
贺国文 |
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主要事件：
近期水泥股又出现了一些调整，市场存在纠结，逻辑上存在困局；n大部分公司的年报和季报披露完毕，近期行业运行数据也已掌握，数据或许能打破困局。
主要观点n我们认为“自上而下”的思路以及当心水泥价格向上动力不足是近期行业出现调整的主要原因，我们认为行业运行数据或许能打破困局，使行业整体仍走出向上的走势。当然这些数据都是我们前期强调的供给面逻辑（也称行业生态环境发生好转）的验证，而且在超预期的验证。
数据一：以海螺水泥为例，一季度吨毛利在125元以上，净利润同比增长将近180%，这些数据足以说明行业运行环境的好转趋势，更重要的是进入四月份以来，海螺水泥所在区域的价量趋势进一步好转和明朗（比如上周福州趋势又上涨50元等等），我们认为海螺水泥吨毛利逐渐走高、甚至继续超过去年高点的概率还很大。
数据二：而从行业数据来看，一季度水泥产销增速超过18%的增长也在说明需求没有问题，而且从目前的表现形势来看，今年全年需求增速超过我们之前预测9%的概率还很大，后续需求的看点自然还是保障房、水利设施投资和西部基建等诸多方面。
数据三：从供给面的行业数据来看，水泥行业固定资产投资增速同比下降23.5%，这也在说明供给面做减法的数据依据越来越充分，而且未来负增长趋势将进一步扩大。
从政策层面来看：需要重点说明三个方面其一：关于限价：我们还是强调水泥被大面积限价的概率很低，理由就是目前水泥价格并未对下游产生不能忍受的成本压力，而且水泥价格上涨与CPI关联度很低，从目前和协会、部分企业等部门沟通了解的情况，我们认为水泥价格未来的走势还是看供需关系，只要供需逻辑没有问题，水泥价格上涨趋势不会改变。
其二，关于新线审批：我们重申今年之内放开的概率很低，国家放开新线审批更多考虑的战略性考虑，而不是短期水泥价格趋势，即使未来放开，也是会参照38号文和落后产能淘汰的执行情况分区域有节奏放开，短期之内没有预期放开的论据。
其三，关于落后产能淘汰：近期媒体报道出1.3亿吨今年的淘汰量，这又是一个超预期的量，进一步表达了政府对水泥行业结构性调整的决心，更能支持行业生态环境在未来将进一步好转，而且今年淘汰量的水分将大幅度降低。
主要结论n支持我们看好水泥行业的理由只有两个：其一，行业供给面逻辑使得行业整体生态环境在逐渐好转；其二，目前的估值水平从自下而上的行业层面来看并未充分这种生态环境的好转。只要这两点理由还存在，我们看好的理由就是充分的。
从第一点来看，从上述的三点数据和政策已经很明显在说明，行业正走在好转的路上，而且未来还要持续，未来的数据会进一步验证这种趋势。
（具体内容请见附件）
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