| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:44 |
作者： |
吴慧敏 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件背景：
近期，国际煤机大股东减持引起资本市场对国际煤机（1683.hk）大股东股权变更讨论较多，针对市场各种传闻，站在煤炭机械全行业的角度，结合各种可能的情形，对相关投资机会进行分析和提示，供投资者参考。
情境分析：
我们假设了四种可能的情形，但特别强调，所有信息都基于市场公开信息及我们的假设和猜测，仅供参考。
情景一：关联公司ERA（8043.hk）反向收购IMM(1683.hk):两家公司无论在产品、区域覆盖、管理层上都有很好的互补和协同效应，若收购成功，新公司将成为拥有“三机一架”完整产业链的行业龙头，综合优势突出，影响正面；考虑当前估值水平和收购方式，投资者应积极介入ERA（8043.hk）；
情景二：IMM（1683.hk）被外资产业龙头收购：受煤安证限制，外资龙头一直虎视眈眈国内煤机市场，若IMM被海外产业龙头收购，IMM国内生产基地、营销网络与外资龙头技术优势、海外市场网络相结合，新公司将实现跨越式发展，也有望成为立足中国、全球化扩张的大型煤炭机械集团。考虑当前估值水平和收购方式，投资者应积极介入IMM（1683.hk）或者外资产业龙头；
情景三：煤炭企业收购IMM，形成上下游一体化：煤炭企业是煤炭机械的最终需求方，历史上国内多数煤炭机械企业也是依附于大型煤炭企业而逐步发展壮大的；若IMM被国内大型煤炭企业收购，整体影响中性，新公司未来需求将有一定保障，但对整个公司管理体制的改善有限；投资者应积极考虑介入相应煤炭企业；
情景四：下一家财务投资者收购IMM：看好中国煤炭机械的长期发展前景，不排除另一家财务投资者收购IMM的可能；此种情形下，应是IMM大股东迫于时间压力被迫折价出售的结果；这种情形对于IMM是最糟糕的结果，基本面无实质性改善，影响中性偏负面，不建议投资者介入。
估值与建议：
从基本面上，我们一直强调对三类机械品种的观点：工程机械——长期看好，市场空间最大，企业竞争力最强，但周期性特征非常明显；城市轨道交通装备——铁道部事件之后是长期De-rating的过程，但短期内业绩仍然有保障，估值存在触底反弹的交易性机会；煤炭机械——短期内受政策支持的防御性品种，未来两年增长的确定性较强，但长期市场空间有限。
煤炭机械板块中，我们覆盖了A股郑煤机、H股三一国际和H股国际煤机，我们认为，从基本面上看，当前三家公司2011年PE分别为21.9、25.8和16.6倍，估值水平已经充分反映了对未来确定性增长的预期，不存在显著上涨空间；从兼并收购的角度看，投资者可审慎参与IMM（1683.hk）。
风险：
国家对煤炭机械行业支持力度低于预期；煤矿整合会延迟煤炭机械需求订单；IMM股权收购存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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