| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:35 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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数据点评：
3月完成发电量3830亿kwh，同比增长14.8%，好于预期：主要源自非金属和黑金属冶炼用电旺盛超预期。
——发电端：3月，水电发电量保持较快增长——同比增长29%至412亿kwh；火电发电量增长12.7%。
——用电端：3月份用电增速13.3%，较1-2月（12.2%）有所上升。1）第二产业用电量同比增长13.8%，快于1-2月增幅（11.4%），第一产业、第三产业和居民用电增速均较前两个月略有回落。2）非金属矿物制品业（含水泥生产）和黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁生产），占全部用电量的12%和5%，3月份表现出旺盛用电增长：分别同比增长34.8%和19%，显著高于工业用电整体增速；3）采矿业占全部用电量5%，3月份用电增速同比增长22%。
预计4月电量同比增长12％-14%，增速略有回落。我们认为单个高耗能行业用电增速显著快于社会平均的态势无法持续：4月份，预计非金属制品行业用电增速有回落风险，黑金属行业用电增速有望持续，有色金属行业用电增速逐步回升。预计4月电量同比增长12%-14%，由于单月自然天数少，电量环比预计略有减少。全年来看，维持全年用电增长11%-13%的预测。
投资建议：
外部环境趋好：全力保障电力稳定供应的迫切性在提升。近期已经出台的政策包括：1）4月2日：“切实稳定电煤价格”2）4月6日：“做好2011年电力运行调解工作”。不论方式如何，全方位保障电力供应是核心。对于火电企业来说，电量二季度回升，外围政策环境将持续改善，利润反转值得期待。水电二季度来水改善，业绩反弹是确定性事件。
二季度：水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转，主要源自电量回升，成本稳定。1）二季度开始，逐步进入丰水期，水电电量、利润率将快速回升：以三峡机组为例，二季度电量平均环比提升50%以上。2）看好浙江、安徽、陕西火电机组的利用小时反弹。上述地区火电2010年新增机组少（同比增速分别为1%，2%和8%），当地电力需求持续12%-15%旺盛增长。3）国家公布对重点合同煤的价格限制措施，这有助于华东和南方地区火电机组稳定燃料成本，二季度当地火电机组将迎来利润率改善，电量提升的盈利回升期。
三季度，进入电力需求高峰，无需过虑煤价风险。在火电行业盈利接近历史低点（2008年3季度）的水平下，电煤价格的进一步上涨有可能造成火电现金流存在风险，不利于电力供应安全，在这种情形下，保障电力供应的紧迫性会进一步上升，出台电价调整的可能性加大，电企经营持续恶化的风险很小。
发电类，选取业绩确定性强、估值合理的电力上市公司，安全边际大。审慎推荐：长江电力(600900.SH)、国电电力（600795.SH）和华能国际（600011.SH）。
电力环保类，选取具有业绩支撑的公司，审慎推荐凯迪电力（000939.SZ）,建议关注龙源技术（300105.SZ）。
风险：
下半年，电煤价格上涨超预期；电力相关政策实际执行效果低于预期。
（具体内容请见附件）
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