| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月18日 15:42 |
作者： |
陈俊华;李捷 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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电力需求旺盛，3月份用电量增速略超我们预期（12%）。尤其轻工业3月份用电增速同比增长23.8%，带动工业用电同比增长13.8%，好于同期全国平均电量增长，这一点是与1-2月份不同的，我们认为，这显示出用电复苏的情况在多个行业发生。1-2月份：工业用电增长11.3%，低于当期全国平均增速12.3%，四大主要用电行业中，黑金属和非金属用电增速较快，分别为14.5%和12.7%。化工和有色行业用电增速都显著较低：4.1%和4.8%；制造业整体用电增速仅9.5%。
展望4月份：预计月度电量环比持平微降，同比增速仍保持在13-15%。进入4月以来，电力消费水平与3月基本持平，由于自然天数少一天，预计月度电量环比持平微降。分地区来看：1）北方用电环比增速快于南方。北方冬季暂缓工程陆续复苏，工业用电增多，预计西北省份的电量仍将呈环比上升态势，东部、南方电量基本持平。2）4月份，华中地区水电逐步增多，当地火电利用小时攀升步伐放缓，华东火电机组利用小时维持高位。
二季度：水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转，主要源自电量回升，成本稳定。1）二季度开始，逐步进入丰水期，水电电量、利润率将快速回升：以三峡机组为例，二季度电量平均环比提升50%以上。2）看好浙江、安徽、陕西火电机组的利用小时反弹。上述地区火电2010年新增机组少（同比增速分别为1%，2%和8%），当地电力需求持续12%-15%旺盛增长。3）国家公布对重点合同煤的价格限制措施，这有助于华东和南方地区火电机组稳定燃料成本，二季度当地火电机组将迎来利润率改善，电量提升的盈利回升期。
估值与建议：
目前A股电力股股价对应2011年市净率为1.7-1.9x，属历史较低水平。估值已反映投资者对于盈利恶化风险的担忧，股价下行风险有限。建议选取业绩确定性强、估值合理的电力上市公司，安全边际大。审慎推荐：长江电力，国电电力、华能国际。
风险提示：
三季度为用电高峰，电煤市场价格攀升，火电企业盈利面临一定恶化风险。
（具体内容请见附件）
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