| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:11 |
作者： |
姚圣 |
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撰写时间： |
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2010年9月，国家发改委曾草拟过一份上调七省市上网电价的方案，但此后，由于通胀压力上升，这一方案很快被搁置。
从此，独立发电股股价一路调整，表现糟糕。
我们认为，未来1-2个月内，上调上网电价的方案有可能再次提上议事日程，原因如下：
1)火电厂普遍亏损。2010年，43.2%的火电厂处于亏损状态(2009年这一比例为35.5%)。2011年1月，五大独立发电集团的单月亏损额共计达26.2亿人民币(在光景最好的2007年，五大独立发电集团共盈利313亿人民币)。在上市独立发电企业中，华电国际、大唐发电和中国电力业务所在的地区可能面临更为严重的亏损。
在最近华润电力和大唐发电召开的业绩发布会上，我们从管理层那里了解到，最近上调上网电价的预期非常强烈。去年，大唐发电三分之一的电厂均录得亏损。2010年9月草拟的提价方案已重新提交当局进行审议。
2) 2011年前两个月电力需求增速回升(见下图)。我们预计，随着节能减排工作逐渐落下帷幕，未来电力需求将开始走强。2008年6月/7月和2009年11月两次调整上网电价都是在电力需求相对强劲的时期(下图中的红圈内)。
3)煤价高企导致火电企业面临困境。尽管政府颁布了对合同电煤的“限价令”，但我们从两家独立发电企业了解到，目前为止，今年的“跨省合同”和“重点电煤合同框架外合同”的价格仍有所上涨。事实上，尽管供暖季已经结束，但秦皇岛5,500千卡动力煤现货价格仍连续七周徘徊在780元/吨的高位。截至3月22日前的一个月，煤炭运费也上涨了33%。我们预计，动力煤需求即将反弹，这将给独立发电企业的利润率带来更大压力。
4)高企的负债率打退投资热情。在当前的环境下，激进的新能源发电业务发展计划和煤矿投资变得尤为困难。
（具体内容请见附件）
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