| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月22日 10:36 |
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事件：中国考虑全面推行进口铁矿石代理制，推进进口铁矿石质量标准的建立，制定属于中国的铁矿石指数。我们借这一话题阐述铁矿石方面的主要观点。
铁矿石的特殊性：铁矿石进口数量巨大且进口依赖度高，涉及上下游产业链利益分配和国别利益分配，并且铁矿石价格高企是输入性通胀的组成部分，从国别利益分配和输入性通胀两个角度看，政府层面有足够动力从影响铁矿石价格的众多因素试图改变这一现状，提高对铁矿石的议价能力。
钢铁板块资本市场表现不佳之根源在于盈利水平的下降而非估值下降，目前钢铁行业PE高于A股整体PE（按10年盈利计算），钢铁板块长期表现逊于上下游行业的根源在于盈利能力不断下滑而非估值水平的下滑，根源在E而不在P/E（不需考虑指数系统性估值波动）。钢铁板块行情逆转之条件在于行业景气度的持续上升。
钢铁盈利能力下降之根源在于上游原材料的挤压而非下游需求：下游需求一直在周而复始地经历着由复苏到过热再到衰退的过程，虽然GDP耗钢材量将逐渐下降，但近两年的固定资产投资持续处于高位，不能解释钢材盈利能力弱化的结果。钢铁与其他中游行业的最大区别在于具有上游原材料约束。
铁矿石价格上涨的主导因素为供求和流动性。金融危机之后大宗商品的表现虽与经济复苏有所关联，但更重要的是美国等定量宽松货币政策引起的大范围流动性所致。从流动性来看，新兴市场由于经济增长态势良好且通胀压力加大则已经进入升息周期，全球范围内流动性过剩再次强化的概率在降低。从供求关系来看，预计2011、2012年铁矿石需求量增长大大低于新增产能，全球铁矿石供需偏紧的状态望逐步改善。但由于三大矿山在国际海市场上的绝对垄断地位，矿石价格至少将维持在大型矿山的开采成本之上。政府或行业协会主导的提高我国钢企对铁矿石议价能力的各项措施也有望逐渐见效。
总体而言，对铁矿石价格大幅上涨的预期已经大大减弱，不考虑经济周期波动，从行业周期角度看，国内粗钢冶炼盈利空间继续下降的空间不大，且有望在未来数年内缓慢回升。
（具体内容请见附件）
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