| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 14:54 |
作者： |
金麟 |
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事件：
《新快报》等媒体报道，江苏银行、重庆银行等多家城商行已向证监会递交了IPO申请，且均拟在主板挂牌。其中，江苏银行极有可能成为自2007年10月以来第一家成功实现IPO的城商行。
根据报道，此前制约城商行上市的最主要障碍已经得到突破。“据悉，之前困扰城商行上市的原因主要有两个：一个是股东超200人的问题，另一个则是职工股持股比例的问题。目前这两个问题均已有明确的政策规定，即2006年之前形成的股东超200人问题不构成上市障碍，之后则构成障碍；职工持股比例则限定在‘公开发行后职工股持股比例不得超过10%’”。“在此背景下，近20家城商行和农商行均在筹备IPO事宜。”
我们的观点：
我们分析认为，上述情况若属实，意味着城商行新一轮IPO浪潮来临。
影响之一：对2011年银行板块构成较明显的供给压力。若这接近20家城商行每家融资50亿元，就构成了1000亿元的银行股供给。相比之下，上一轮银行板块IPO+再融资规模虽然达到5400亿元，但若扣除可转债、H股融资、定向增发和大股东认购，对二级市场的融资压力实际在1564亿元。2011年银行板块的股票供给压力将依然不小。
影响之二：行业分散化趋势可能加速。改革开放以来中国银行业一直处在分散化的趋势之下，大银行市场份额不断下降而中小银行机构迅速成长壮大。2008年以来特别是2010-2011年，一方面由于各家银行的贷款增速都被严格限定且差异非常有限，另一方面由于中小银行资本相对不足制约了信贷投放，这种供给结构的分散化趋势被显著放缓。但若大量城商行上市补充资本之后，这些城商行的核心资本充足率可能达到接近20%的高水平，意味着为这些小银行的成长注入了巨大的能量。银行体系内的竞争将可能进一步加剧。这种竞争，一方面将体现为利率市场化之后存贷利差的收窄；另一方面将体现为对客户经理等劳动力资源争夺的强化，这两方面都将在长期内削弱行业的ROE水平。
影响之三：自下而上选股将更为重要。当前上市银行的盈利模式差异较小，ROE的分布也非常集中，这些都使得行业内个股表现差异度相当有限，银行股的投资机会更多地体现为板块性机会，而自下而上的选股逻辑作用并不明显。但一系列城商行上市之后，一方面银行经营的地域性差异将明显增强，另一方面带来了更多的对小企业信贷市场的投资选择，而过去绝大部分上市银行都集中在大中型企业和地方政府信贷市场上。
因此，我们预期新一轮可能的城商行IPO浪潮，一方面将对整个行业构成新的供给压力，即越来越多的城商行的资本补充将更为依赖于资本市场；另一方面也使得银行投资的标的更趋于多元化，未来会有更多的类似宁波银行这样的小市值、独特经营模式的小银行能够为银行业投资带来明显的相对收益。
（具体内容请见附件）
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