| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 14:06 |
作者： |
曾光;陈青青 |
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投资要点：
2010年旅游业总收入达21.7％，重现高增长光景，超出市场预期。即使此前市场已考虑到08-09年连续两年的旅游小年（收入增速分别为5.8％、11.3％）的低基数效应存在，2010年旅游业总收入的增速仍超出市场18%-20%的一般预期，更远远超出国家旅游局去年年初12％的增长目标，但与我们在2011年年度策略报告中预期的22％基本一致。收入增长超预期除与入境游市场快速恢复有关外，国内旅游市场强大的爆发潜力是旅游行业创造惊喜的主要动力。
“十一五”期间旅游业总收入CAGR达15.4％，预期“十二五”期间这一增速有望保持甚至加快。数据显示，过去几年，国内旅游收入增长主要来自于国内出游人次的增长即出游率的提升，人均旅游支出增长相对稳定。这与国内经济发展特征相吻合。过去十年是东部地区观光游迅速普及和中西部地区观光游逐渐兴起的十年。按照国际经验，未来十年将是东部地区进入休闲游快速增长和中西部地区观光游全面普及的十年。2010年，国内旅游人数增长10.6％，人均旅游支出增长11.7％，这是国内旅游业进入双轮驱动时期的有力证明（即使考虑通胀因素）。2010年，我国旅游业收入占GDP比重仅3.95％。国务院《关于加快发展旅游业的意见》提出未来5年行业收入年均增长12％以上的目标。我们认为未来几年行业增速有望保持现有水平甚至加快。
核心观点：“十二五”期间，行业景气度将继续提升，看好东部休闲度假游和中西部观光游。东部地区休闲游快速增长的主要受益子行业有旅游目的地型景区、旅游演艺、经济型酒店、免税业等；西部观光游迈入大众化时代的主要受益子行业有观光型景区等。我们非常看好处于这些细分行业，且连锁扩张能力强劲、具有先发优势的龙头个股。
连锁免税商业性质的中国国旅、连锁景区性质的三特索道、连锁经济型酒店性质的锦江股份，连锁旅游文化演艺性质的宋城股份等。
维持行业“看好”投资评级。我们预期10-12年旅游板块重点公司净利润CAGR达30％以上。经过本轮大幅调整，我们跟踪的重点公司2011年动态PE均值已大幅降至29倍，部分个股估值水平已接近08年年底水平。目前旅游板块从中长期来看已具备较好的安全边界和投资吸引力。从全年来看，重点推荐个股：中国国旅、峨眉山A、宋城股份。风险偏好型投资者可关注西藏旅游、西安旅游、*ST张股。
风险因素：大盘短期走势难以判断；行业振兴政策内容低于预期。
（具体内容请见附件）
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