| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 16:14 |
作者： |
杨春燕;糜韩杰 |
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撰写时间： |
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研究结论
中国经济型酒店行业进入并购整合期。中国经济型酒店行业近年规模迅速扩大，大型经济型酒店更是基于较为雄厚的实力，近年良好的业绩发展，纷纷规划加快规模扩张，而中国低星级及一般社会旅馆占比63.96%，经济型酒店仅占其中的11.46%的结构性失衡，同时中小经济型酒店受制于资金、规模、品牌、管理等不足，发展遭遇瓶颈的现状，为大型经济型酒店的扩张提供了广阔的市场，这时候并购整合成了理想的选择。
国际经验：基于多品牌特许运营的成功并购整合。温德姆酒店集团是全球第二大酒店集团，虽然规模大，但其2003至2008年住宿收入年均复合增长率却达到15.71%，高于美国行业平均。它快速发展的背后，是旗下中档，特别是经济型酒店业务的迅速壮大，而所采用的方式正是通过一系列的并购整合，和随后对所收购品牌进行多品牌特许运营。
品牌特许的核心是增加特许加盟的酒店数量。特许商必须注重品牌声誉的建设维护，同时通过强大的后台支持系统为加盟商创造价值。其中，品牌声誉方面除了品牌营销外，还可以通过品牌细分，和加强品质监控来突出品牌的特色定位，维护品牌的形象。后台支持系统方面，除了运营培训和店员培训外，强大的中央预订系统和合理有效的会员制，也越来越为加盟商所重视。
基于中国经济型酒店行业的现状和国外的成功经验，我们认为：首先，较低的转换成本决定了中短期中小经济型酒店将成为大型经济型酒店最主要的整合目标。其次，中国经济型酒店行业整体处在成长期，新设酒店仍然是主要的扩张手段，而国内对于中小经济型酒店的并购整合仅处在摸索阶段，因此速度会慢于美国等成熟市场。最后，拥有资本市场融资平台的四家上市经济型酒店连锁（如家、锦江、七天和汉庭）有望基于资金、品牌、管理和渠道在未来的并购整合期内占得先机，特别是已开始着手探索并购之路的锦江之星和如家。
我们对于锦江收购金广快捷是持正面态度的。对于金广快捷的收购不但是一次投资，更是锦江对经济型酒店行业未来发展模式的一种探索和尝试，从国外成熟经验看，多品牌运营是很重要的一种模式，通过比较我们发现基于中国的锦江股份和基于全球的温德姆酒店集团在很多核心点上是十分相似，因此温德姆酒店集团的成功模式或许可以为投资者考量锦江股份未来的发展之路提供些许参考。
投资建议：即使不考虑并购整合在未来对于公司业绩的重要影响，单以目前市场对锦江股份的预期，其总市值近150亿，给予20倍PE予肯德基则28亿，近15亿的长江证券，锦江之星有29家自有物业（预计20-30亿），预计当前锦江之星市值近80亿，与140亿市值的如家和近70亿的七天，100亿的汉庭相比，存在明显低估。
（具体内容请见附件）
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