| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月06日 13:49 |
作者： |
陈浩武 |
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报告起因：月度行业跟踪报告及下一阶段展望
行业观点：1季度价格回落幅度如有限，投资逻辑将得到确认1月水泥行业进入淡季，南部地区产品价格将陆续回落，价格淡季回落在市场预期当中，对股价影响不大。关键还是需确认春节期间产品价格累计降幅是否在100元/吨以内（以典型省份浙江为代表），对此我们乐观看待！
我们看好行业，主推南部地区水泥企业。1季度价格回落幅度确认在100元以内后，主要推荐标的：海螺、天山、华新；2季度确认南部地区水泥行业景气度回升预期后，二线南部地区水泥企业，如江西水泥、巢东水泥、同力水泥和尖峰集团等，我们预期将得到市场追捧！
全行业：需求稳定增长，新增供给冲击大幅减弱11月水泥产量1.77亿吨，同增17.3%，环增3.7%，南部地区限电执行引致产能受限有限；1-11月水泥累计产量增速15.6%；需求端，固定资产投资增速已稳定，1-11月同增24.9%，房地产投资增速高位稳定，1-11月同增36.5%；新开工项目计划总投资增速25.9%，较1-10月提高2.1个百分点；施工项目计划总投资增速26.8%，增速较1-10月提高1.1个百分点；供给端：行业固定资产投资增速7.5%，未来新增供给大幅回落；预计全年水泥产量达到18.7亿吨，需求端，固定资产投资增速保持稳定，房地产投资增速高位稳定，行业需求有保证；通过观察行业最先行指标-宏观资金（含财政收入支出、贷款余额等），认为2011年行业需求端仍保持稳定增速！
全行业：4季度行业盈利显著提升建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2个月反映企业煤炭库存消化时间，10年1-3月水泥行业吨毛利水平与09年同期持平，4-6月行业吨毛利较3月环升，低于09年同期，7月行业吨毛利环降；8月保持稳定，4季度产品吨毛利水平逐月环比显著回升；
分区域：华东和中南区域4季度利润环比显著提升受产品大幅提价和成本稳定影响，华东和中南区域4季度吨水泥利润环比显著提升；2010年1-12月，华北、华东、东北、中南、东南、西北区域区域水泥价格（累计均价）同比提高，分别为2.91%、16.26%、1.09%、5.28%、14.61%、0.44%；西南区域水泥价格（累计均价）同比下降，分别为-8.24%；2010年1-11月，华北、华东、西南、东北、中南、东南区域煤炭价格（累计均价）同比提高15.14%、16.22%、3.75%、7.79%、14.44%、43.71%；西北区域煤炭价格（累计均价）同比下降，降幅1.69%；
1季度首推海螺水泥、天山股份、华新水泥量化比较2010年与2009年分月度水泥及熟料产量数据，受限产能并非市场预期般巨大（具体请参见报告《限电结束价格回落将有限，买入海螺》）。更新11月华东5省单月水泥和熟料产量均表现为同比增长，特别是水泥同比增加551万吨，表观消费量持续增加，价格上涨，支持我们的观点：9月因限电熟料下降，再考虑1个月补库存期限，只支持9-10月产品价格上涨，但我们观察到的是11、12月产品价格持续上涨。1季度，限电因素消除，需求进入淡季，但供求格局改善和企业协同效应增强这两个因素不变，相信华东和中南区域1季度价格回落幅度有限！！
价格回落幅度有限，则南部地区水泥利润高增长确定！长期看未来两年受益供求格局持续改善我国南部地区水泥行业、公司吨水泥盈利能力将持续提高！
（具体内容请见附件）
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