| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月05日 14:13 |
作者： |
桑永亮 |
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在流动性和供需面的博弈与转承过程中，不同金属品种的投资价值出现分化。供需面好的铜锡，依然可以受到追捧；上涨势头趋于温和的黄金可以长期持有；短期供需不好但远景很好的铅锌可以开始关注；本文将主要简略阐述我们对铜的投资建议。
2011年全球铜矿供给难有增长。矿石等级（或矿石含铜量）下滑，铜矿项目延期造成的产量中断、部分矿山技术问题、劳工和政治动荡、自然灾害增多等近几年常见的问题，将继续造成2011年铜矿产量下降。
欧美经济温和复苏，中印需求保持快速增长。年度策略中，我们判断美国2011年经济温和复苏。12月31日公布的数据显示美国失业人口、PMI等均好转，也表明美国经济步入复苏轨道中，因此对铜的需求将稳步上升。我们更看重的是中国、印度对铜的需求在2011乃至更长远的未来都会保持较快增长。中印铜需求还有巨大的增长潜力，两国处于城市化过程中且GDP增长迅速对铜需求构成了强力支撑。
国际投行及ETF的增持加剧了铜供需紧张。无论是伦敦ETFSecurities推出铜交易产品，还是摩根大通为筹建ETF而增持铜头寸，都会增加铜的投资需求。以黄金ETF的数据为参考，只要铜ETF能达到黄金的十分之一，铜需求都会增加60万吨。
2011年供需面偏紧情况将将稳步推升铜价。全球铜的供需本来就处于紧平衡状态。按2010年最新数据，铜供需差均在十几吨以内。2011年需求的增长将很容易加剧铜的供需紧张。我们认为，这种紧张及对紧张的预期，将稳步推升铜价。
对两家优质的铜上市公司进行敏感性分析。目前上海交易所铜价已达到7万，未来一年再上涨7%到7.5万的可能性很大，关键是如果投资者对铜价形成上涨预期，那么铜企业股票估值也会水涨船高。我们给比较中性的江西铜业25倍PE，铜陵有色35倍PE，在7.5万元/吨铜价的假设下，对应股价分别为57.8元和49.4元。
（具体内容请见附件）
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