| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月28日 15:09 |
作者： |
胡皓 |
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我们推荐：
1）“自上而下”选择特钢子板块。特钢是钢铁行业中的“新兴”产业，盈利能力好于普钢，未来发展空间大，目前估值在低位，目前选取抚顺特钢为投资标的。
2）新兴铸管的投资逻辑为“自下而上”，主要看好其双金属管的长期发展，以及全球矿石供需恶化的情况下而新疆地区的矿石供需面在好转；3）宝钢股份，投资逻辑包括今年年报、未来业绩均较好，同时受结构转型影响较小也有望打开其估值空间。
投资思路“向下走”，推荐特殊钢子板块。
1）盈利能力好于普钢。钢铁行业的盈利能力不断下降，目前行业的平均毛利率为7%，净利率只有3.5%。而特殊钢作为具有高附加值的品种，子行业的毛利率为11%以上，净利率达到7%。
2）下游需求旺盛。特钢超过70%的应用领域在汽车和机械方面。我们预计汽车、机械领域2011年的增速将分别达到15%和25%，快于钢铁其他下游行业的增速。3）估值处于低位。特钢子板块目前PE为28倍，不仅远低于新兴行业的53倍，相对（钢铁行业）PE为1.45倍，更是低于自身历史均值的1.61倍。
短期钢价将小幅回落。
针对整体钢铁行业，在两周前我们判断钢价短期内或将见顶后，目前我们认为钢价短期仍将高位向下盘整，主要原因依旧为资金压力（详见下一条）、成本短期内高位，以及供需面短期难有起色。供需面的具体如下：
1）供给端逐步上升，由于对节能减排松绑时点上的不一致，复产速度低于预期，但也意味着复产将继续进行。
2）需求将受寒流的影响难有大的起色。
3）库存方面，前期受限电影响较大的长材品种随着限电措施逐步退出，对市场的供应量加大导致库存止跌回升。过去一周螺纹钢、线材库存为431万吨、110万吨较上周分别增加14万吨和8万吨。
短期资金面压力继续加大。
我们认为资金面情况短期不容乐观，主要原因如下：1）光大银行分析师认为，受准备金缴存及年末备付需求提升影响，过去一周银行间市场资金面大幅收紧，程度超出预期，即过去一周资金已经出现压力。同时就12月24日贸易商银行贴现利率来看，已达到5.27（千分之，月），较9月初以来上升了70%；2）25日中国人民银行决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，该措施无疑将进一步加大资金压力；3）光大银行认为展望明年1季度，央行面临的流动性管理压力仍然较大，一方面是前四个月高达2万亿的公开市场到期资金，以及仍在延续的热钱流入；另一方面是银行年初的放贷冲动。在CPI预期较高的情况下，央行仍可能继续动用数量和价格型工具管理流动性，并通过新的差别准备金动态调整工具调节银行的信贷投放。
（具体内容请见附件）
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