| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月21日 10:41 |
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报告摘要:
钢铁板块表现不佳：钢铁行业整体表现远逊于其上下游行业，尤其是上游行业，从盈利能力角度看，与上游煤炭和铁矿石相比，黑色金属冶炼和加工环节总体销售利润率处于下滑状态；从成长性角度看，固定资产投资高增速难以持续，未来固定资产投资在国内生产总值中的比重也将降低。在钢铁行业盈利能力下降的同时，资本市场给予钢铁板块的估值也快速下滑。
明年供需判断：预计明年经济增速为9%左右，固定资产投资增速将继续下滑，倘若房地产投资下滑过快，国家或可增加保障性住房投资，或者改变保障性住房投资推出的时机，具体投资规模和时间较难预测。预计2011年淘汰落后产能力度仍将持续，而新增产能增速减缓。分品种看，长材新上项目少于板材，供需压力减缓程度优于板材。
钢价、库存、原材料：2010年钢材价格走势呈现N型，10年后期价格上升的主导因素为成本，流动性推动铁矿石成本上升，钢价被动提价。
预计11年钢材价格仍将震荡上行，全年均价同比10年上涨5-10%。库存方面，目前社会总库存仍维持较高位置，但去库存化效果明显，尤其是长材库存迅速下降，预计11年年初钢材更多产能复产，去库存速度将有所减缓，分品种看，长材仍将好于板材。原材料价格方面，预计11年铁矿石价格仍将处于高位，但随着海外铁矿石产能的逐渐释放，中长期看预计铁矿石价格涨势将逐步放缓。
估值分析与投资策略：从PB看，目前钢铁板块的PB为1.6倍，估值水平仍处于历史低位，钢铁相对A股PB比值为0.57，处于均值以下。考虑到钢铁板块内部分化严重，资源属性个股和特钢类个股远远跑赢其他个股，中游冶炼加工类公司估值更低，安全性很强。对11年的钢铁板块我们给予“中性”评级，上游资源环节和下游黑色金属深加工环节或将继续跑赢钢铁行业指数，而中游冶炼环节的投资机会来自于估值修复，目前估值安全性很高，估值修复的过程必然出现。我们建议关注三类公司，第一类是资源属性较强的上市公司，主要有金岭矿业、凌钢股份、西宁特钢等，第二类是下游深加工公司，主要有大冶特钢、方大特钢、久立特材等，第三类是具备估值优势的普钢类公司，主要有宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。
（具体内容请见附件）
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