| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月15日 14:17 |
作者： |
杨建海 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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前11月信贷投放已经接近7.5万亿，全年新增信贷将超出预定目标：
11月份新增人民币贷款5640亿，2010年前11月新增信贷已达7.44万亿，全年信贷目标提前完成。银行在贷存比陆续达标之后，从9月份开始信贷投放持续超出监管层的控制。11月信贷投放超标的另一个原因是银行担心央行在明年收紧信贷额度。预计12月份信贷继续大幅增加的可能性较小，但全年信贷投放仍将超出预定目标。
央行年内第六次上调存款准备金率：
央行宣布上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已是年内第六次上调。不考虑差别存款准备金率，大型银行的存款准备金率已达到18.5%的历史高点。准备金率上调冻结资金3400亿，对银行盈利有轻微的负面影响，更多的影响在心理层面。11月份CPI同比上涨达5.1%，高于市场预期，央行采取了上调准备金率而非市场预期的加息政策，难以消除市场对加息的担忧。
票据仍然在压缩，新增中长期贷款占比下降：
票据贴现较上月减少156亿元，余额占比降至3.29%的历史极值附近。由于信贷额度控制，银行依然继续压缩票据，导致票据市场利率大幅上涨，从11月初的3.75%上升至11月底4.8%的水平，12月票据转贴利率继续上升，截止12月10日高达5.1%。
11月份新增中长期贷款占比较10月份略有下降，延续了10月份以来的下降趋势，新增贷款中，非金融企业及其他部门中长期贷款占比较10月份下降6.7个百分点，住户部门中长期贷款占比则略有上升。
居民户存款恢复正增长但依然较慢：
11月份，金融机构人民币存款增加5924亿，其中住户部门存款仅增加1332亿。
企业存款增加5737亿，财政存款减少2119亿（与年末财政支出增加有关）。
11月份M2增速19.5%，M1同比增速22.1%，两者之间的增速差较10月份略有下降但变化并不明显，显示活期化水平较10月份有轻微的降低。
投资建议：
目前银行股的估值无论是与历史水平相比，还是与国际上银行股相对大盘指数的PB水平来看，均处于非常低的水平，已经基本反映了盈利增速下降、监管政策收紧的预期。但9月份以来信贷投放持续失控，11月份CPI增速高达5.1%，货币政策收紧的压力非常大。短期货币政策的不确定性仍然制约银行股估值的修复。我们目前仍维持行业“同步大市-A”评级。
（具体内容请见附件）
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