| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:36 |
作者： |
孙亚超;张欣 |
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投资要点：
整体行情研判
我们认为：明年的指数高点可能出现在下半年，尤其是三季度HS300指数高点可能为3850点左右，对应沪深两市全年日均成交额2500亿元左右；全年基本呈现前低后高走势。
业务发展情况分析
经纪业务：从部分上市券商的数据表现来看，今年三季度佣金率与中期相比下滑十分明显，平均下滑幅度为27.61%；如果明年按照下降两成计算，2011年的平均佣金率可能在万分之六左右，乐观估计为万分之七。
投资银行业务：今年前三季度境内融资额已超过了6600亿元，全年有望达到8000亿元左右。考虑到十二五经济规划重点有新能源、科技创新等导向性，故明年中小企业融资的步伐将不会出现较大差异。就现有数据而言，明年可能与今年大致持平。
证券投资业务：预计2010年实现正收益的可能性较大，但超越2009年231.73亿元的概率不大。考虑到2011年市场预期情况可能要好于今年，故该项业务收益可能在300亿元以上。
资产管理业务：今年上半年，该项业务收入为7.78亿元，预计全年收益水平仍可能维持在15亿元左右。从现有的数据和情况来看，2011年能否取得营收转折，尚未可知。乐观估计，明年的该项业务净收益可能在20亿元左右。
创新业务：2010全年融资融券和股指期货两项业务合计有望为资格券商贡献近50亿元的收益，约占今年全年券商整体收入的3%。这一比例显然超过了资产管理业务的费用收入。
盈利预测
综合来看，2010年券商的全年营业收入有可能同比下滑18.14%，营业利润同比下滑24.40%。2011年券商的全年营业收入有可能同比上升4%左右，营业利润同比上升4%左右。故此，长期投资价值空间不甚明显，予以中性评价。
就个股而言，我们建议重点关注中信、广发和宏源。
原因在于，⑴尽管创新业务的利润贡献年内相对有限，但格局较为集中，即大型券商有垄断优势，且具备进入壁垒。⑵佣金率下降的态势仍将继续，因此部均盈利能力、营业部数量、及具有地区垄断优势的个别券商值得予以足够关注。
（具体内容请见附件）
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