| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月07日 14:43 |
作者： |
宋伟亚 |
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摘要：
盈利新周期。诸多迹象表明目前国内航空公司正在受到更多政策扶持以规范市场秩序和提升收益水平，消费升级大背景下行业正处在新一轮盈利周期，而其盈利波动大概率将保持在较好的正收益区间。
供求紧平衡。11月份以来航空市场进入传统淡季，加之世博虹吸效应等因素，短期有关指标回落，而中期各环境要素依然较为积极。预计明年航空需求增速将由今年的逾20%回落至15%左右；而行业运力增长约12%；其中三大航约在8%-10%左右，海航因基数较低，增速约在20%。供需增速差使得行业紧平衡态势仍将持续。
增长多驱动。供求紧平衡和客座率进一步提升空间有限背景下，预计2011年行业主要增长驱动将来自两舱市场、运力投放/总量增长以及票价提升。
2011年高铁影响有限。预计高铁投放里程约1500公里，相较于最近3年属于温和增长。判断明年高铁影响类似于今年即心理冲击大于实际影响，个别航线不会重构总量较快壮大、供求紧平衡的航空市场格局。当然2012年后高铁网基本形成将会使局面变得相对复杂，不同市场旅客结构等具体特征会导致不同影响趋势。
升值与油价：海水与火焰。航空公司作为受汇率和油价影响最直接的品种，面临着影响迥异的运营格局；且从中长期来看，这种态势可能将会持续存在，而其中二者的阶段性背离则构成了对利多利空因素判断的一个重要基础。
行业“增持”投资评级；重点看好国航和海航。行业趋势维持向好，估值水平具有吸引力，供需紧平衡和本币升值这一核心投资主题将得到延续。近期所产生的调整则为明年行情预留了空间；我们对2011年前三季度航空股阶段性行情抱有期待。除基本面驱动外，航空股对系统性变化、市场风格等亦较敏感，提出了较高的操作要求。
风险提示：油价、汇率变动超预期风险、突发事件风险、各基本假设明显偏颇和大盘系统性风险等。
（具体内容请见附件）
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