| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 16:14 |
作者： |
芮定坤 |
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未来10年海油石油行业持续增长：全球近十年发现的大型油气田中，海洋油气田占60%以上，300米以上的深水海域有2000亿桶未探明油气储量，由于陆上储量发现已经很困难了，我们认为未来海油石油开采的投资会比较快的增长，行业趋势在未来10年内快速增长。
中国的海洋石油资源量占23%，探明率只有12.1%，南海区域储量大，相当于1个波斯湾，只是由于技术的原因一直没有开发，“十二五”规划海上开发投资从“十一五”的1200亿增加到2500亿。计划2020年前，在深水投资2000亿，2015年南海深水区总产量2500万吨油当量，2020年5000万吨油当量，相当于1个大庆油田。同时完成八大关键技术，建造八项重大装备。这些给国内油田服务、设备行业带来投资机会，主要标的有中海油服、海油工程、杰瑞、海默科技等。
周期性分析：油服行业的周期性比较明显，我们以钻井平台费率为例讨论周期性：大趋势上费率和油价一致，有几个原因，油价上涨以后，原材料、燃料价格上涨，所以平台运行的成本本身也增加，成本推动；另外油价上涨后带来油田开采资本支出增加，带动行业需求所以费率增加，这个在05年以后比较明显。但费率的变化是滞后于油价的，这也有2个原因，第1是油价到石油公司资本开支变化相对油价有一个滞后，同时合同本身一般也是长期合同（1-3年）也有滞后，第2个是除了油价还有平台供给的问题，平台新增供给变化也影响费率，供给的变动和油价也是不一样的。周期性影响了行业的投资选时。
中海油服：浅水贡献业绩的安全边际，深水贡献估值和成长性。06年以来中海油在浅水还有56个探明未开发项目，未来中海油服在浅水还有很多工作量，贡献了业绩的安全边际，同时11年开始深水能力形成后公司进入新的一轮加速增长周期，提升公司的成长性和估值。我们预计在11年1、2季度国际市场费率上涨，公司利润率12年起增加。..我们给与中海油服强烈推荐的评级，预测10-12年EPS分别为0.85、1.05和1.2元。股价刺激因素包括：3季报超预期、油价大幅上涨带来的市场对费率的乐观预期、中海油资本开支增加和新的储量发现。
风险提示：国际油田服务市场的技术风险、受中海油资本开支减少影响。
（具体内容请见附件）
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