| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:57 |
作者： |
刘波;万友林;贺国文 |
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撰写时间： |
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事件：
月初，我们组织了山东海化、华泰股份、金晶科技等部分涉化企业的联合调研。
评论：
纯碱价格维持高位，持续到年底问题不大：目前纯碱价格2600元/吨，8月1500元，9月平均价1550，10月初1420，月底2200元/吨。纯碱大幅涨价主要还是因为限产限电，金山100万吨被迫停产，连云港120万吨1/4开工率，限电检修，市场又无库存，贸易商及下游玻璃企业共同推高价格。据统计，8-10月国内纯碱行业开工率分别为75%、72%与72%，与2009年全年平均83.4%的开工率相差较大，但主要的企业开工还是保持在85-90%，金晶科技甚至是110%（100万吨产能，35万吨集团用，不到20%是企业大客户）。出口方面，1-9月出口120万吨，同比下降30%以上。
2011年纯碱市场新增青海100万吨、金山100万吨，预计全年新增200多万吨产能，但美国碱业上万吨销量退出了中国市场，出口可能会有所增加。预计未来合理的纯碱价格在1700元/吨左右。从企业弹性角度分析，双环科技敏感度最高，纯碱权益产能在38.78万吨/亿股，而山东海化、金晶科技、三友化工分别在31.28万吨/亿股、15.25万吨/亿股以及21.30万吨/亿股。静态计算纯碱价格每上涨100元，双环科技增厚EPS0.25元，山东海化、三友化工、金晶科技分别增厚0.20元、0.14元以及0.10元。
烧碱价格超预期。华泰股份30%离子膜碱上涨至600多元/吨，较9月我们拜访公司时上涨了20%。四季度节能限电、电石限产等因素将继续，另据报道，美国不少烧碱装置在10月集中检修，氧化铝的旺盛需求使得供应十分紧张，有贸易商表示现在较难采购到美国或亚洲的烧碱货源，11月或12月膜级烧碱现已断货。8-9月，中国出口烧碱分别为9.6、9.1万吨，而对美国的烧碱量分别占出口总量的40%与37%，美国的货紧或使国内供应更加紧张，也带动全球烧碱市场的走高。
由于烧碱副产品液氯价格涨势较好，相关烧碱企业盈利较佳。华泰股份25万吨离子膜烧碱近期投产，总产能62万吨，如果保持目前价格，烧碱+液氯，预计2011年贡献EPS0.40元问题不大；双氧水相对稳定，前景看好，预计贡献0.13元，公司还有13万吨的环氧氯丙烷装置。总体而言，华泰股份化工业务对公司利润贡献正逐渐体现，而公司低PB现象将有所改观。
投资建议：
年底前，我们建议关注这些企业的盈利回暖：双环科技、华泰股份、金晶科技。
（具体内容请见附件）
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