| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 15:52 |
作者： |
刘波 |
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事件
8月27日，中国石油公布中报，按国际会计准则，实现营业额人民币6,847.97亿元，同比上升64.9%，实现归属于母公司股东净利润人民币653.30亿元，同比上升29.4%，实现每股基本盈利人民币0.36元，同比增加人民币0.08元；根据中国企业会计准则，归属于母公司股东的净利润652.11亿元，每股收益0.36元。
评论
油价微涨状况下，对中石化业绩增长更有利。中国石油板块营业利润占比：勘探53.02%、炼油28.88%、化工13.01%、天然气5.53%；中国石化：勘探26.46%、炼油44.53%、化工18.32%、销售9.45%。中国石油二季度盈利与一季度持平，而中国石化盈利上升，主要原因在于中国石油更易受原油价格波动的影响，二季度油价波动不大，因此对业绩影响不大；而中国石化受益于两次成品油价格调整，上半年主要产品尤其是汽油价格明显高于中石油（图表1），导致中国石化单季实现利润较高（0.22元高于中国石油的0.18元）。
中石油、中石化两公司炼油毛利率分别下降6.6、6个点，主要原因是原油价格上涨，国家先后两次调整国内成品油价格，汽油、柴油标准品价格，分别累计上涨了90元/吨和100元/吨，由于调价不及时，6月份炼油毛利出现了亏损，不过，由于上月储备原油价格回落，7月份炼油又恢复了盈利。
值得注意的是，中国石化上半年勘探开采板块实现448亿元的营业利润，约为中石油的1/4，主要是结算油价比中石油低5-6美元/桶。2010年上半年中国石油缴纳的石油特别收益金大幅增加，从2009年上半年的人民币23.85 亿元增加到2010年上半年的258.51亿元，而中国石化同期增长了95亿元，作为对比，09年中国石油上缴特别收益金200亿元，中国石化71亿元。
今年上半年，尽管中国石油加强了费用控制，但还是快于中国石化成本的上升。中国石油油气操作成本为9.23美元/桶，同比上升了7.5%；炼油单位现金加工成本为每吨人民币134.6元，与上年同期基本持平。中国石化这两项数据分别为10.8美元/桶、132.4元/吨，同比增长2.4%、1.4%。油气操作成本上升，一方面说明开采难度加大，另外一个方面，为未来高油价也做了铺垫。
上半年国内原油需求较旺。2010年上半年，美国西德克萨斯中质原油和北海布伦特原油平均价格分别为78.3美元/桶和77.3美元/桶，比上年同期上升51.7％和49.5％。据统计，2010年上半年国内原油净进口1.17亿吨，同比增长32.5%，国内产量9,802万吨，同比增长5.3%，国内原油加工量为1.87亿吨，比上年同期增长17.1%。国内经济形势比去年同期好转，汽车销量增长是主要原油需求增长的推动力。如果每年新增汽车1500万辆，平均每辆年耗油2吨，则国内每年新增原油需求4000万吨左右。
年底前继续关注政策面的变化。一方面，资源税可能推出，尽管3-5%的比例对利润影响不大，但如果成品油调价频率不加快，炼油利润难以获得超额利润；另一方面，关于能源的规划9月可能出台，而去年制定的石化振兴规划也可能随后而出。
投资建议预计中国石油2010、2011年EPS分别为0.75、0.86元，而中国石化为0.82、0.87元。相对于过去的PE，两家公司的估值具有一定的安全边际，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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