| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月17日 16:21 |
作者： |
邓婷 |
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1.政策风险阶段性释放。政策风险是制约银行股下半年表现的最主要风险。这主要包括监管政策趋严风险、房地产调控风险、货币政策紧缩风险。目前监管政策风险和房地产调控风险已经有所释放。货币政策风险的担忧主要来自非对称加息。流动性过剩带来的通胀风险不容忽视，国内实际利率已持续5月为负。但考虑到房地产调控新政已出台、欧美日维持量化宽松货币和低利率政策，美元持续贬值，加息会进一步加大人民币升值压力，央行年内加息的可能性较小。即便未来真的启动非对称加息，根据我们测算，在活期利率不变，存贷款利率同步提高，存贷利差收窄27和18个BP的情况下，非对称加息对银行存贷利差收入的负面影响是比较有限的，仅对银行税前盈利水平造成小幅拖累。
2.融资潮临近尾声A股实际承担融资压力远小于H股。根据我们的统计，今年共有12家银行推出或实施了股权再融资的方案，融资金额为3560亿，其中工、中、建、交融资额为2131亿元，占比59.85%。
面向大股东或战略投资者定向增发的为720亿，占比为20.22%，采取配股方式融资的金额达到2840亿，这其中工行、中行、建行、交行占据了2131亿。由于各银行大多采取A+H同时配股，且都有大股东全额参与认购，因此A股二级市场中小股东（扣除第一、二大股东）实际承担的融资额只有约430亿，而H股中小股东承担的融资额则为1128亿，远大于A股市场。银行再融资给A股市场带来的实际资金压力很有限。
3.估值二度探底，AH大幅折价显现投资机会。9月，在新的拨备政策的传闻下，银行板块逆市调整，股价再度探前期低点。目前16家上市银行10年和11年动态PE平均为9.35倍和8.41倍，静态PE和PB为9.43和1.8倍，皆处在历史最低水平附近，银行股动态PE估值相对于沪深300和中小企业板分别折价32%和74%。在40%的分红率假设下，目前工行、中行、建行股价对应的税后红利收益率达到4.11%、4.05%和4.47%，远远超过一年期定存利率。除了中信银行外，A股银行股较H股平均折价幅度为19.33%，折价最高的招商、农行超过25%。
4.人民币升值成估值修复短期触动因素。虽然关于政府融资平台贷款的资产质量及未来非对称加息的担忧仍然存在，但考虑到拨备政策风险已经有所释放、房地产调控风险已经落定，而银行股的绝对估值又再度回到前期底部，AH出现大幅折价，我们认为银行股短期估值修复的机会再度出现。美元持续贬值带来的人民币升值预期吸引大量热钱流入，这将成为以银行、证券、保险为代表的金融资产进行估值修复的动力。我们建议关注控股股东及大股东变化带来新的发展机遇的深发展和浦发银行；关注AH折价幅度大的招商银行；具有估值优势的兴业银行以及成长弹性高的宁波银行。
（具体内容请见附件）
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