| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:43 |
作者： |
钮宇鸣 |
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自国内上市航空公司纷纷报出亮丽中报业绩以来，国内航空企业在传统行业旺季的三季度的表现更值得期待。7月数据显示，航空客货依旧保持着今年以来的快速稳定增长，其中国际线的旅客和货邮周转量增速尤为强劲。客座率和票价指数均创出历史新高，载运率也维持在历史高位，航空公司的运营效率继续提升。
航空客运：2010年7月航空业旅客周转量RPK同比增长25.6%。其中，国内航线增速稳健，同比增加21.8%。相比之下，运力投放虽然同比增加了15.3％，但运力投放依然偏紧。加之国际和地区RPK迅猛增长（分别为46％和52.7％），行业正班客座率创出历史新高，达到83.6％。此外，国内外票价指数的新高再现，国内航空企业的客公里收益水平也有望在今年下半年赶超历史高点。随着东航上航合并，国航整合深航，三大航的国内市场占有率提升至近80％，行业集中度的提高将进一步提升航空公司的运营效率。
航空货运：7月份航空货邮周转量同比增长35.3%，其中国内航线同比增速为11.4%，国际航线同比增速为48.4%。虽然对航空货运业务具有领先意义的PMI指数在7月份下滑0.9至51.2，但从目前经济运行的情况看，我们对下半年经济的总体运行前景依然乐观。此外，进出口总额增速继续快速增长（同比上升31%），继续推动航空货运业务，尤其国际货运业务的高速增长。
油价与汇率：最新国际原油价格近75美元/桶。总体来看，原油油价经过前期的暴涨暴跌之后，目前的运行较为平稳。5月以来的原油期货均价在73美元至77美元间小幅波动。国内航油价格自4月中旬以来也一直保持稳定，同新加坡航油之间的价差也变化不大，因此我们判断近期国内航油价格以及燃油附加费调整压力不大。在汇率方面，人民币虽然经历了近期的小幅贬值，但长期对于美元的升值趋势未变，走势仍将保持稳定。对于增加航空公司的汇兑收益仍将维持积极作用。
投资建议：我们维持对行业的“增持”评级。继国内上市航空公司纷纷报出亮丽中报以来，行业发展已经进入传统旺季时期。从7月数据的分析我们有理由相信航空企业在旺季时节的客货表现将继续强劲，同时运营效率也将进一步提升。另外，若国航和南航都能在本年度顺利完成3月份宣布的非公开发行，这将有效降低两家公司在目前价格下的估值水平，提升交易区间。我们继续维持对于中国国航（601111），南方航空（600029），东方航空（600115）以及海南航空（600221）的“增持”评级。
风险提示：主要为航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响，以及大盘系统性风险引发的各股投资风险。
（具体内容请见附件）
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