| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年10月23日 14:06 |
作者： |
毛昂 |
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1．事件
2009年年10月21日纽约商品交易所2010年1月原油期货大幅度上涨2.86%,收盘达到81.96美元/桶，这是从2008年12月原油价格探底32美元/桶以来，纽约商品交易所原油期货首次收盘突破80美元/桶大关，对于正在逐步恢复增长的中国和全球航空业，将产生比较大影响。
2．我们的分析与判断
最近，国际石油市场价格不断上升，纽约原油在连续19周在65--76美元/桶大关附近徘徊后，10月中旬开始向上突破76美元/桶压力位置，在10月19日和20日连续两天盘中冲击80美元/桶后，终于在10月21日（北京时间22日凌晨）收盘突破80美元/桶大关，从国际原油价格80美元/桶以上，就进入高石油价格时代，对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大，我们重点分析国际原油上涨对于航空行业和公司的影响进行分析。
（1）国内航空燃油可能将再次上调500元/吨。
从2009年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法已经进入正常程序，中国成品油市场已经与国际市场密切关联。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨比例计算，上调航空燃油每吨500元，国际原油80美元/桶计算，中国航空业将增加航空成本52亿，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别增加成本17亿、14亿和12亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别减少每股净利润0.18元、0.09元和0.14元。国际原油的小幅度调整，就将对于航空公司净利润产生这样的影响，2009年四季度和2010年，如果国际石油价格继续震荡上升，对应的国内航空燃油上升幅度将相应增加，对于航空公司经营产生比较大的影响。
（2）高油价时代再次来临，航空业经营再次面临考验。
2009年上半年，由于国际石油价格大幅度下降，国内航空价格同比下降了45%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，2008年最高曾经达到45%，航空燃油大幅度下降就大幅度降低了航空成本。2009年上半年中国的航空公司的毛利率大幅度上升，从2008年的平均8%的水平上升到2009年上半年的16%左右，毛利率平均上升8个百分点，几乎上升了一倍。2009年上半年，航空燃油大幅度下降对于中国航空公司贡献比较大。
从2009年下半年开始，国家发改委连续调整国内航空燃油出厂价上涨每吨1030元，7月底又下调280元，10月初再次上涨300元，上半年国内航空燃油出厂平均价格在4100元/吨左右，10月底国内航空燃油出厂价格可能将达到6000元/吨左右。由于国际经济形势初步好转，乐观的情绪支持国际市场石油价格再次开始进入缓慢的上升趋势，四季度到2010年石油价格将维持比较强势的上升趋势难以改变，我们将全年国际石油平均价格从65美元/桶上调到70美元/桶，对应国内航空燃油在出厂价格从5200元/吨上调到5500元/吨，这样2009年下半年国内燃油价格就高于上半年每吨1400元，上升幅度达到40%以上，这样计算，仅仅由于国内外航空燃油的上升，下半年航空行业平均毛利率将比较上半年下降6个百分点，行业平均毛利率再次从18%下降12%的低水平，行业经营再次进入微利时代。
（具体内容请见附件）
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