| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月28日 11:03 |
作者： |
魏刚 |
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投资要点：
影响煤炭价格的主要因素为：其他大宗商品（石油价格和CRB综合价格指数）、宏观经济状况（宏观经济一致指数和PPI指数）、国内流动性（M1同比增速）、下游行业状况（火电发电量）和下游行业库存（直供电厂库存）。
煤价与油价的相关性较高，相关系数为0.88。从2008年煤价和油价见顶时间看，煤价和油价几乎同时见顶；而从2009年煤价和油价见底时间看，油价大约领先煤价两个月左右见底。
煤炭价格走势与大宗商品整体走势相关度非常高，煤价与CRB综合现货指数的相关系数为0.87。煤价通常滞后于CRB综合现货指数见底和见顶，滞后时间大约为1个季度左右。CRB指数大幅上涨后，煤价倾向于上涨；而CRB指数大幅下跌对煤价的影响不是很明显。
国内煤炭价格与宏观经济一致指数走势较为一致，煤炭价格大致滞后于宏观经济一致指数一个季度左右。当宏观经济一致指数处于高位时，煤价倾向于上涨；宏观经济一致指数处于低位对煤价的影响不是很明显。
煤炭价格与PPI的相关性较强，煤炭价格与PPI的相关系数为0.42。从2008年3季度煤价与PPI见顶时间和2009年3季度煤价与PPI见底时间看，煤价与PPI几乎同时见顶和见底。当PPI处于高位时，对煤价影响不明显；当PPI处于低位时，煤价倾向于下跌。
2005年以前，煤炭价格与M1基本上没有相关性，2005年以来煤价与M1有一定的正相关性，从煤炭价格2008年的见顶时间和2009年见底时间看，煤价的见顶见底时间大约滞后于M1的见顶见底时间3个季度左右。当M1处于高位时，煤价倾向于上涨；当M1处于低位时，煤价倾向于下跌。
火电发电量同比增速与煤价的月涨跌幅之间存在较弱的正相关关系，相关系数为0.22。当火电发电量同比增速处于高位时，煤价倾向于上涨；当火电发电量同比增速处于低位时，煤价倾向于下跌。当火电发电量同比增速大幅上涨时，煤价倾向于上涨；而火电发电量同比增速的大幅下降对煤价的影响不是很明显。
从直供电厂库存看，煤价与直供电厂库存的走势存在较为显著的负相关关系。当直供电厂库存处于高位时，当月煤价倾向于下跌；当直供电厂库存处于低位时，接下来两个月的煤价倾向于上涨。当直供电厂库存可用天数小于12天时，煤价倾向于上涨；而直供电厂库存可用天数大于18天时，当月煤价倾向于下跌。
从影响煤炭价格的主要因素看，目前利好煤价的因素为：CRB综合现货指数近期震荡走高，火电发电量在高位震荡；而利空煤价的因素包括：M1和PPI均见顶回落，以及直供电厂震荡上行。综合各因素，我们认为未来煤价可能会震荡下行。
（具体内容请见附件）
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