| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:10 |
作者： |
李敬雷;黄挺 |
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投资建议：行业策略：国内输液行业的并购高潮即将来临，行业的集中度将因此提升，在次期间龙头输液企业面临规模快速扩张的机遇。
推荐组合：选择具有丰富并购经验、成功并购历史、强大并购能力的企业，买入作为基本配置，可分享这几年行业快速增长。
行业观点.大输液并购整合开始，龙头企业纷纷出手：我们之前的报告已经是说明，产业升级、新版GMP、新的招标办法，将推动国内输液行业并购高潮的启动。短短半个月内，我们已经见识到两起并购案例：（1）科伦药业并购安阳大洲药业进入河南市场；（2）利君国际与通化东宝合作，进入吉林市场。二者的目标均是加强全国化的输液基地布局，提高市场份额。
输液行业的并购成本较低、见效快，容易取得并购的正向收益：（1）国内输液龙头科伦药业，过去7年间并购了12家公司，累计投入1.5亿元，平均并购PB1.5倍。并购对象经公司整合后，过去几年收入复合增速54%、利润复合增速123%。12家公司目前贡献公司销售收入的45%、利润的36%，分别较并购前提高10个和38个百分点。并购的贡献非常显著。（2）全球输液龙头费森尤斯卡比，10年间并购了17家公司。在此期间，公司的销售收入增速较以往提高了10个百分点，利润率提高了8个百分点。目前17家公司对销售收入的贡献比例达到了50%。综上，国内外输液龙头的经验都说明，输液企业的并购对公司发展有正向作用。
输液龙头随着并购频发，配置价值更为明显：行业的并购浪潮已经开始，产业集中度的提升是我们期待的。当这样的一个进程完成之时，输液是一个什么样的行业？我们判断：国内输液市场70%的产能集中在3-5家企业当中，其中很可能产生市场份额接近50%的超级龙头企业。产能的集中也带来话语权的集中，“输液价格低于矿泉水”的中国特色能否在那时候终结，就要看寡头们之间的态度了。从上述角度看，当前输液龙头的市值和估值并不高，更大的空间依靠并购将被打开。
风险提示：目前推行的药品价格管理办法对大输液龙头企业加快行业整合是一种利好，但对药品降价系统性风险的存在可能对公司产生负面影响。
（具体内容请见附件）
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