| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月12日 14:30 |
作者： |
黄挺 |
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撰写时间： |
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投资要点
一季度已经结束，我们根据跟踪的1-3月行业基本面情况、结合相关公司公告，对两家VE生产企业浙江医药和新和成一季度经营情况总结预测如下：
一季度是需求淡季，VE经历了环比价格调整、销量萎缩的局面。预计相关公司业绩环比去年四季度下降，但与去年一季度金融危机的情况相比，同比仍有大幅提升。我们预计浙江医药实现每股收益0.600元，同比增长167%；新和成实现每股收益0.640元（增发摊薄后），同比增长87%。
VE销量环比减少，原因有：（1）去年四季度销量旺盛，一季度终端库存充裕；（2）国内春节因素及需求淡季，国内需求环比大幅减少。
VE价格在需求不旺的背景下，出现短暂的回调，最低价格在春节前后下探到155元/kg。
虽然一季度内销不畅，但VE出口仍然保持较好的势头，销量不但同比大幅增长，甚至达到了去年四季度水平，价格也维持的较好。
成本上升及汇兑损失也可能影响了相关公司的业绩。
综合以上因素，预计相关公司一季度业绩同比提升、环比下降，比我们先前预期的略低。
二季度开始是需求旺季，VE价格在需求恢复刺激下，有望继续盘升。我们预计相关公司的业绩从5月份开始将环比提升，二季度好于一季度，三季度将达到甚至超过去年同期水平，四季度持平。
今年行业的低谷期已经过去，旺季即将到来。（1）从需求看，随着猪肉价格的回升，养殖业补栏的进程，饲料需求的旺季会逐步到来；（2）从价格看，生产商在3月份弱市中都有尝试涨价的行为，随着二季度需求恢复，涨价有较大的可能。（3）从库存看，我们判断终端库存在四月底将逐步消耗到需要补库的水平，一季度内销不畅的局面也将改善。
综合以上因素，预计相关公司业绩有望逐季环比提升，情况类似于2009年。预计两家公司全年的业绩将超过去年水平。
对于行业和公司的投资逻辑我们提示关注以下几个方面：（1）VE大周期进入第三年，价格波动轴心将进一步上移。2007、2008、2009三年VE价格波动轴心分别为50元、100元、150元，呈现明显上移趋势。这已经证明VE的涨价是一次明显的长周期，目前还在涨价周期当中。（2）两家企业有望第三年收获10亿净利润，财富积累效用逐步显现。2008、2009年两年浙江医药和新和成分别累计实现净利润22亿元、24亿元，预计今年将继续实现单年10亿元以上的净利润。未来两家公司的现金状况和资产状况，将足以支持公司更大的战略目标。（3）两家公司未来有截然不同、皆有前景的发展路径。浙江医药将立足于制剂研发和产业升级，努力成为制药龙头企业；新和成将立足于合成技术和国际市场，努力成为精细化工龙头企业。
我们目前继续维持今年对浙江医药和新和成的“买入”评级，在不考虑价格大幅上涨的情况下，对两家公司2010年的EPS预计分别为3.350元和3.600元（增发摊薄后），同比增长为25%和30%，目前动态PE为11倍和13倍。
（具体内容请见附件）
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