| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年05月04日 15:55 |
作者： |
高挺 |
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事件:A股上市公司2009年及2010年一季度业绩披露完毕。
评论：
2009年业绩符合预期，2010年一季度业绩超出预期并达到07年以来单季业绩高点。截至4月30日，全部A股2009年以及2010年一季度业绩已经披露完毕，按照可比公司口径，2009年A股上市公司净利润同比增长25.6%，其中非金融类公司净利润同比增长26.5%；2010年一季度净利润同比增长63.8%，其中非金融类同比增长99.7%。显示了企业业绩经过2008年的危机，在2009年又进入了增长的通道。环比来看，2010年一季度A股上市公司净利润环比增长24.3%，非金融类环比增长18.4%。从盈利绝对水平来看，2010年一季度全部A股上市公司净利实现3395亿元，按可比口径计算，已经达到07年以来的单季盈利高点（图表1）。根据中金公司重点研究股票自下而上的汇总，2009年以及2010年一季度净利润同比分别增长22.3%和56.5%。与之前的预期相比，2009业绩基本符合预期,而剔除石油石化之后，实际盈利则略高于预期1.3%。2010年一季度业绩则较之前预期高8.0%（图表2）。2010年一季度业绩超预期则主要受石油石化、交通运输、银行保险、房地产、汽车及其零部件等行业的推动。
2009年四季度及2010年一季度盈利环比增速持续改善的行业包括机械及消费相关的行业(汽车及其零部件以及零售行业等)。分行业来看，2009年同比增速超过100%的行业包括电力、汽车零部件、交通运输服务、保险、家庭耐用消费品、建筑与工程、食品饮料（图表3）。2010年一季度环比上涨居前的行业有电子元器件、交通运输服务、电信服务、化工、有色金属、家庭日用品（图表5）。交通运输服务行业的增长主要是受航空板块的推动，主要是由于需求的良好增长，票价水平涨幅超预期，燃油附加费抵消了部分油价上涨。受2009年销售数据的影响，汽车行业的盈利也保持了较高的增速。保险行业报出了新准则下的首期年报，净利润水平则由于准备金计提方法的改变而大幅提升，得益于业务结构的持续改善和投资收益的大幅提升，保险公司业绩显著向好。而电力行业则主要是由于08年的低基数以及电量上升影响，主要火电发电商2009年的业绩同比上升超过100%。
多方面因素促成2009年业绩改善，2010年一季度盈利同比大幅增长主要源自于营业收入增长和费用管理带来的利润率提升。收入增长、费用节省带来的利润率改善是驱动2009年与2010年一季度业绩增长的主要因素。对2010年一季度盈利增长的贡献率分别为44.8%和46.4%（图表6）。2010年一季度三大费用率同比下降了2.2个百分点（图表8），从09年一季度的负贡献（-23.7%）转为正贡献（46.4%）。收入的增长是推动盈利增长的核心因素，2010年一季度非金融类公司营业收入同比增长56%，为历年来的最高增速（图表8），反映了需求增长的强劲。
2010全年实现20－25％业绩增长概率较大。业绩披露期间，中金公司2010年业绩预测小幅下调2.0%，2011年下调3.8%，当前盈利预测隐含2010年2~4季度盈利同比增长24.2%。分行业来看，交通运输、服装与纺织品、石化、保险、汽车及其零部件行业2010年和2011年的盈利有一定幅度的上调，而技术硬件及设备，家电及相关等行业则略有下调，石油天然气行业下调幅度最大（图表9）。2010年一季度中金覆盖的公司净利润已完成全年盈利预测的24.4%，前瞻性的看，自下而上的盈利隐含2010年2~4季度盈利将同比上升24.2%。与历史对比，这一假设并不激进（图表10）。我们在之前的周报中也对2010年的盈利风险进行了分析，结合一季度已经实现的盈利情况，我们依然认为，虽然房地产紧于预期的调控政策的确给盈利增长带来了不确定性，全年上市公司业绩实现20-25%的增长是可能的，虽然相对于目前自下而上30%的预测增速有下调空间，但总体下调空间不大，业绩不确定性最大的板块则依然集中在房地产及投资相关的板块。
（具体内容请见附件）
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