【研究报告内容摘要】

　　2009 年的业绩增长主要得益于盈利能力的恢复。盈利能力可主要从净资产收益率和销售净利率两方面来衡量。从资产角度,全部A股的净资产收益率从08 年的12.1%上升到13.5%,净资产收益率同比增长11.9%,另外净资产增长了13.7%。从收入角度,2009年全部A 股的总收入增长率为1.8%,较08 年的16.5%大幅下降,但销售净利率从7.8%回升到9.5%,同比增长了22 个百分点。

　　2009 年ROE 的回升主要得益于销售利润率的回升、权益乘数的上升和利息负担的下降。通过杜邦分析法对净资产收益率(ROE)进行结构分析,企业可以通过5 个因素的改善来提高ROE:1、减少税负;2、减少利息负担;3、提高经营利润率;4、提高资产周转率;5、提高财务杠杆比率。另外,可以从净利润的来源来对非经营性业务带来的净利润进行区分。

　　假设企业所得税率保持不变,影响2010 年ROE 走势的主要是资产周转率和销售利润率,利息负担有少许负面影响,2010 年ROE会继续回升。我们基础假定2010 年总资产周转率回升6 个百分点,销售利润率回升1 个百分点,利息负担提高2 个百分点,那么ROE的增长幅度为17%,加上净资产规模的增长10-12%,非金融类上市公司的净利润增长率有望达到27-30%。

　　上游行业增长加快。根据美林投资时钟,经济复苏的初期,下游行业率先复苏,经济增长的中、后期,上游行业的增长会加快、更为强劲,由此复苏进程的延续也是1 季度周期性行业增长出现分化的原因之一,上游的有色金属、黑色金属、采掘、交通运输的业绩环比保持了较快的增长,而在09 年中报中,下游行业的房地产、交运设备、信息设备、化工最先开始复苏。

　　通过分析1 季度的行业业绩变化,弱周期性的医药、商业贸易、农业的同比增长较快,营业收入和销售毛利率均出现了提升;金融服务的增长保持稳定;强周期性行业由于基数较低同比增长明显,其中有色金属、黑色金属、交运设备、信息设备、机械设备、交通运输、房地产的营业收入和销售毛利率同比均有明显提升,尤其交通运输、有色金属、黑色金属的业绩环比也有明显增长。

　　综合考虑当前的业绩、估值以及行业的业绩变化趋势,建议投资者关注弱周期性的医药、商业贸易,金融服务中的保险、银行,以及强周期性的交通运输、交运设备、采掘、有色金属。