| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月12日 13:44 |
作者： |
卢媛媛 |
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投资要点
今年上半年大盘大幅下挫，截止6月4日，沪深300较年初下调了22.37%，虽有小幅反弹，但仍难改单边下跌的走势。相比之下，食品饮料行业指数虽也出现11.43%的跌幅，但整体较沪深300平滑，且跑赢大盘11个点。
整体来看，食品饮料行业的走势较沪深300指数震荡较小，比较平滑，且上半年跑赢大盘11个点，表现了较强的防御性特征。
对今后农产品价格的判断，我们认为大米、面粉、糖、蔬菜等农产品价格主要受供需影响，今年气候反常，北方大旱，南方冬寒夏涝，今年粮食产出很可能打破连续6年丰收的形势，因此价格不排除进一步上涨。猪肉价格，有一定的滞后，但是农作物价格上涨不可避免的将传导到饲料价格上，猪肉价格有触底回升的可能性很大。另外，政府态度是重要的考虑因素，今年下半年面临强通胀预期，原材料有较强的上涨助力，再加上房产政策调控，游资涌动。若政府不出面调控，则原材料价格上涨幅度可能较大。
因此，下半年食品饮料行业的成本压力是明确存在的，毛利率将略有下降。
我们选取的时间区间是1999年至今，期间行业PE峰值为61.81倍，最低值为20.77倍，平均值36.61倍，截止到2010年6月10日行业整体PE为29.81倍，可以看出食品饮料行业目前处于一个相对略低的估值水平。
以平均PE来计算，全年股价平均至少有20%左右的上升空间。
消费品行业由于其业绩较周期性行业平稳以及较高的分红率，国内外行业均较指数有一定的溢价。我们选取了行业中质地相对优良的15家公司，并编制行业指数与申万300指数比较，我们发现2000年到2009年行业相对大盘的平均溢价为2.24倍，最高溢价4.88倍，最低溢价0.84倍。今年上半年大盘股跌幅较大，受大盘股PE下调的影响整个市场的PE有所下降。截至2010年6月10日行业相对大盘的溢价为1.61倍，较09年年底有所上升，但仍处于历史低位。
下半年我们更看好一线白酒股，特别是对中档价位白酒率先走入全国市场的企业。首选个股是泸州老窖和五粮液，其次，我们看好估值相对较低的伊利股份和燕京啤酒。最后，在针对二线白酒的成长性和营销效率的分析中，我们也建议关注成长空间较大且营销效率较高的山西汾酒。
（具体内容请见附件）
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