| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月29日 14:49 |
作者： |
章琪 |
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此次航油调整对资本市场最重大的影响。这次航空煤油价格调整是在5月8日新成品油定价机制后的第三次调整。市场在有预期又有所怀疑中等到了油价的下调。这一成品油的调整时点符合新定价机制的规定，航空煤油的调整方向与幅度也符合与国际油价接轨的要求。应该说连续三次按新成口油定价机制对航空煤油价格进行调整，使我们相信新机制将会被遵守，这就使得今后对航空股油价调整的投机减弱（航空股历史上经常在国内油价调整时有突然表现），今后投资者对国内油价调整的时点与幅度将在对国际油价的关注中已有所预期。并且时间拉长一点，国内油价将与国际油价接轨（差别在增值税）。航空煤油的市场化程度得以大幅提高。
对航空公司的直接影响。静态地来看，此次国内航空煤油价格下调280元/吨。影响中国国航2009年净利润1.31亿、东方航空1.13亿、南方航空净利润2.40亿。影响中国国航EPS0.011元、东方航空0.015元、南方航空0.03元。但我们认为在新机制下这样计算的意义已经不大，因为国内油价今后的调整将随国际油价变动，调整将经常发生，对航空煤油整年合理的的价格水平估计才是最为重要的。我们目前假设下半年国内航空油价在5460元/吨，国际加油价在4300元/吨的水平，对应的原油价格为68$/桶。
对航空业实体经营的看法。航空业的国际业务依然低迷，旺季表现低于市场原有预期，并且以目前对世界经济复苏的进程的看法，市场对国际业务较快复苏也缺乏信心。同时，目前的油价相对于航空业下游需求来说依然偏高，严重挤压航空业利润。根据我们对相关研究的了解，一方面出于原油存在的产能瓶颈（前几年基础投入不足），一方面出于资金对商品市场的热衷，一旦经济复苏，油价被炒高的可能性非常之大，将十分不利于航空业盈利的复苏。这种航空业下游需求的复苏与成本上涨的不匹配，将在近半年内主导航空业运营的格局。
对航空股的看法。最近三个月航空股表现远远落后于大盘，南方航空与海南航空基本在原地徘徊，中国国航在国际油价暴跌的7月5日至7月10日出现过一波易性机会，此后亦止步不前，我们认为基于市场对航空业国际业务复苏的谨慎预期与脆弱的“下游需求复苏与成本上涨”不匹配的基本面，航空股难有内源性的投资机会，而最近的上涨我们认为是基于流动性充裕条件下补涨与油价调整、燃油附加费上调的预期的结合。我们依然维持对航空业整体中性的评级。（同时我在正文部分对今年航空股的投资逻辑也进行了梳理）。
风险因素：国家给航空业政策上的支持、国际经济恢复超预期。
(具体内容请见附件)
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