| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月02日 13:59 |
作者： |
杨鑫 |
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撰写时间： |
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2009年年报和2010年一季度业绩预测：
我们预计航运公司2009年的年报业绩均不能超过市场预期，但是一季度业绩的披露值得关注。
我们认为中海集运和中国远洋的一季度业绩可以超出市场预期：中海集运一季度每股收益预计为-0.03元，亏损环比减少67%，接近盈亏平衡；预计中国远洋在09年四季度盈亏平衡，2010年一季度将实现+0.10元的每股收益，增长最为显著。
其它航运公司虽然一季度环比均有不同幅度的增长，但均是符合市场预期，其中中远航运业绩还将低于市场预期：我们预测中远航运、中海发展、长航油运、招商轮船一季度每股收益分别为+0.04元、+0.13元、+0.08元和+0.06元。
关注要点：
中海集运：2010年以来欧线和美西的市场运价的累积涨幅分别达到39%和58%，目前欧地航线的市场运价已经为淡季最高点(比历史上旺季时最高运价低25%左右)。欧地航线和亚太航线都已实现盈利，亏损主要来自美线合同运价。预计5月开始美西合同运价有望从目前的1200美元/FEU提升至2000美元/FEU，从而公司二季度也将实现盈利。目前市场较为担心高运价的持续性，我们认为，虽然美线价格上涨之后船东联合程度可能有所减弱，但是运价有望维持高位，基于1）二三季度为集运传统旺季，尤其是三季度开始受欧美圣诞货支持船东很少降价；2）集运真正实现盈利需要到二季度，而09年的巨额亏损令船东心有余悸，集运不像干散货和油轮为完全竞争市场，因此即使供略大于求，船东仍会尽量维持运价。因此中海集运未来股价上升因素将来自1）业绩上：一季度业绩大幅减亏，二季度扭亏为盈；2）数据上：中金宏观组预计二月份出口同比增速有望达到40％，从先行指标来看，我们预计出口数据未来三个月也将持续向好；3）若运价在美线3-4月谈判后仍维持高位，则行业的持续复苏得到验证。当然，若欧美经济下半年的复苏速度高于预期，则集运的长期投资机会将进一步确立。
中国远洋：虽然BDI在四季度大幅提升使得公司干散货业务实现盈利，但是我们测算集运业务在四季度仍有亏损，加之年底一次性拨备计提的不确定性，我们认为公司在09年四季度或只能实现盈亏平衡。虽然今年以来BDI比去年四季度有所回落，但由于去年年底高运价时定载的航次将贡献2010年一季度的业绩，所以我们预计一季度公司干散货业务仍将实现12亿左右的税前利润。另外我们测算公司一季度的集装箱运输业务亏损也缩减至3亿元。我们预计公司一季度实现10亿元的净利润，对应+0.10元的每股收益，可以超出市场的预期（目前A股市场全年预期为盈利0.19元，H股市场的全年预期为亏损0.09元）。另外，我们维持春节前报告中判断，认为BDI二季度在铁矿石和粮食带动下，加之谈判的促进，有望上涨50%，在此背景下，中国远洋的股价有望在未来一个季度跑赢大盘。
估值与建议：
中海集运A股和H股对应2010年的市净率分别为2.1和1.3，中国远洋A股和H股对应2010年的市净率分别为2.9和1.9倍，中远航运对应2010和2011年的市净率分别为2.8倍和2.4倍，对应2010和2011年的市盈率分别为27.6倍和13.0倍。
我们继续重申中海集运“推荐”的投资评级，也提示中国远洋的交易机会，认为这两只股票有望随着行业运价改善和一季报业绩的公布跑赢大盘。另外，基于公司船队结构改善带来的业绩和估值的双提升，我们维持中远航运长期的“推荐”评级，但短期内股价缺乏明显的催化剂，低于预期的一季报可能带来逢低吸纳的机会。
（具体内容请见附件）
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